2026年創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈中CDMO與CRO行業(yè)的景氣度變化及業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)邏輯是什么？

2026年，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣度持續(xù)向上，CDMO與CRO行業(yè)均呈現(xiàn)出積極的變化趨勢(shì)，但驅(qū)動(dòng)邏輯略有不同。

在CDMO領(lǐng)域，全球生產(chǎn)需求保持高景氣，主要受新分子療法驅(qū)動(dòng)的訂單增長(zhǎng)。2026年CDMO訂單延續(xù)了2025年的增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中多肽、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、雙抗及寡核苷酸等細(xì)分領(lǐng)域的訂單需求非常旺盛。頭部企業(yè)如藥明康德、康龍化成、藥明合聯(lián)、藥明生物等的在手訂單和新簽訂單均實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。例如，藥明康德截至2026Q1在手訂單增長(zhǎng)23.6%，藥明合聯(lián)和藥明生物2025年在手訂單分別增長(zhǎng)50.3%和28.3%。隨著這些高景氣項(xiàng)目陸續(xù)交付，CDMO企業(yè)的業(yè)績(jī)端有望在2026年加速增長(zhǎng)。中國(guó)CDMO企業(yè)憑借產(chǎn)能擴(kuò)張、項(xiàng)目積累及全球化布局，已成為全球新分子核心供應(yīng)商。

在CRO領(lǐng)域，行業(yè)正經(jīng)歷從底部復(fù)蘇向業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的過(guò)程。中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)的全球定價(jià)能力持續(xù)提升，License-out首付款已超過(guò)一級(jí)市場(chǎng)融資總額，成為創(chuàng)新藥企重要的資金來(lái)源。對(duì)外交易的活躍緩解了部分客戶(hù)的現(xiàn)金流壓力，疊加一級(jí)市場(chǎng)投融資回暖及國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，CRO企業(yè)的新簽訂單從2025年下半年開(kāi)始呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”的趨勢(shì)。盡管短期業(yè)績(jī)?nèi)允芾嫌唵蝺r(jià)格因素影響，但2026年起，隨著新簽訂單的轉(zhuǎn)化，CRO行業(yè)的收入和利潤(rùn)有望逐季反轉(zhuǎn)。安評(píng)及臨床CRO的報(bào)價(jià)和實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格明顯提升，進(jìn)一步印證了下游客戶(hù)需求的旺盛。

綜上所述，CDMO行業(yè)主要受益于新分子療法的快速放量和全球產(chǎn)能需求的承接，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高；而CRO行業(yè)則在供需兩端改善的背景下，有望在2026年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)的雙重修復(fù)。