嘉澤新能-601619-風電持續成長，綠色燃料開啟新增長極.pdf

嘉澤新能深耕新能源發電，風電業務為核心，盈利領先行業且具成長性。公司風電并網容量穩步增加，2025年底達2.21GW，存量項目主要位于寧夏和山東，享受機制電價托底，增量項目主要位于廣西和黑龍江，未來2-3年陸續投產，以規模增長對沖電價下行。預計2026-2028年電站業務收入分別為23.55/26.68/30.43億元，毛利率維持在56%-58%。

公司進軍綠色燃料，打開第二成長曲線。黑龍江雞東縣30萬噸綠氫醇航油化工聯產項目獲批，總投資35.57億元，采用生物質秸稈發酵制乙醇及木質素氣化制甲醇技術，具備成本優勢，預計2028年達產后貢獻收入12億元，投資收益率10.44%。全球航運減排政策驅動綠色甲醇需求加速釋放，公司卡位生物質路線，有望獲取超額收益。

財務方面，2025年公司營收24.8億元，歸母凈利潤7.14億元，同比增長13.33%。控股股東全額認購定增，彰顯長期信心。預計2026-2028年歸母凈利潤分別為7.48/8.70/11.70億元。參考可比公司估值，給予2026年30xPE，目標價7.71元，首次覆蓋給予“買入”評級。