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康龍化成公司深度報告：一體化醫藥外包龍頭，CDMO業務啟新程。CRDMO 一 體 化 龍 頭 ， 業 績 增 長 穩 健 。 康 龍 化 成 是 國內全流程一體化 CRDMO 龍頭，立足藥物發現、臨床前 CRO 核心優勢，持續向小分子 CDMO、 臨床 CRO、大分子與 CGT 服務延伸，已形成覆蓋“藥物發現—臨床前—臨床 —商業化生產”的一站式服務體系，是全球創新藥研發產業鏈的核心外包服務 商。2025 年公司實現營業收入 140.95 億元，同比增長 14.80%，重回快速增 長區間；扣非歸母凈利潤 15.38 億元，同比增長 38.85%，主業盈利能力顯著 改善。單季度收入與利潤環比逐季提升，Non-IFRSs 凈利潤率從 11.3%升至 14.7%，毛利率達 34.83%且逐季度優化，海外收入占比約 85%，深度綁定全 球 TOP20 藥企，客戶粘性與業績確定性較強。

四大業務板塊協同共振，小分子 CDMO 邁入高增階段。公司業務覆蓋實驗 室服務、小分子 CDMO、臨床研究服務、大分子和 CGT 服務四大板塊，形成 全鏈條協同格局，未來公司將依托一體化 CRDMO 平臺持續釋放增長動能。 ①實驗室服務為核心基本盤，2025 年收入 81.59 億元，同比增長 15.8%，受 益于全球醫藥投融資回暖、創新藥 BD 交易爆發，需求企穩回升，新簽訂單持 續增長，化學與生物科學雙輪驅動，生物科學占比提升至 56%，并持續強化 AI 與數字化賦能。②小分子 CDMO 邁入高增長階段，2025 年收入 34.83 億 元，同比增長 16.5%，后端商業化項目集中落地，產能與毛利率同步提升。板 塊新簽訂單同比增長 13%，25Q4 美國首個創新藥 API 項目獲批，2026Q1 合 作禮來，簽訂 Orforglipron 制劑商業化生產訂單，并持續加強 ADC、多肽等 新分子 CDMO 能力，未來成長空間廣闊。③臨 床研究服 務韌性凸顯，在行業 承壓周期逆勢增長，2025 年收入 19.57 億元，同比增長 7.14%，行業經過過 去低谷將迎來量價齊升周期，全鏈條服務與 AI 賦能強化競爭力。④大分子和 CGT 服 務處 于前期 投入 與產 能爬 坡期 ，2025 年收入 4.75 億元 ， 同比 增長 16.48%，全球化產能逐步釋放，項目管線穩步推進，產能與技術壁壘持續構 筑，長期增長曲線清晰。 

從臨床前 CRO 向 CDMO 自然延伸，推動公司價值重估。公司早年以實驗 室化學、臨床前 CRO 為核心，CDMO 業務規模小、占比低、以早期工藝服務 為主，更多扮演“研發外包商”角色；近年依托臨床前積累的海量客戶資源、 項目 管 線與 技 術平 臺， 實 現 從藥 物 發現→工藝 開發→商 業化 生 產的 全 鏈條閉 環，CDMO 從配套業務升級為第二增長曲線。2025 年小分子 CDMO 迎來爆 發：商業化項目落地、FDA 合規認證突破、后端項目數量激增，84%收入來自 實驗 室 服務 現 有客 戶導 流 ， 產能 與 訂單 共 振釋 放業 績 彈 性， 完 成從 “研發型 CRO”向“研發生產一體化 CRDMO”的戰略蛻變，打開長期成長天花板。