建筑材料行業：破局與重生，深度解碼消費建材收入和利潤.pdf

建筑材料行業：破局與重生，深度解碼消費建材收入和利潤。結構更優、份額提升快的公司短期內收入有望率先回正，長期看有效市場規模和整合能力。（1）結構：涂料/ 防水下游多元化，非房和零售占比高，關注三棵樹/東方雨虹等：目前消費建材渠道結構變革，龍頭收入和新房 關聯已不大，尤其三棵樹和東方雨虹改變最為明顯。三棵樹 25 年依靠 3 大新業態實現 20%的零售增速，遠超 立邦，證實存量能夠帶動收入穩增。東方雨虹非房和零售占比提升下有望帶動收入增速回升。（2）份額：防水/ 涂料集中度提升較快，兔寶寶有望超預期提份額：防水、涂料集中度提升較快系（a）主動角度：采購客戶更 集中、產品標準化程度高、功能屬性強；（b）被動角度：經營杠桿大、資產重、資金周轉慢、大 B 占比高的出 清更快。后續東方雨虹、三棵樹也有望繼續發揮自身 alpha，拓下沉渠道、加密零售網點、通過服務提升溢價 空間，繼續提份額。兔寶寶依托品牌和渠道復用優勢強勢入局顆粒板，使得家具廠渠道具備持續增長動能，市 占率有望進入加速提升期。（3）整合：海外經驗看，并購整合是收入長期增長邏輯，北新、偉星等是先行者。

結合價格、成本、利潤率水平等因素，防水利潤彈性最大。（1）價格：防水提價意愿和順價能力最強，關注東 方雨虹/科順股份/北新建材等：提價意愿和順價能力是提價的必要條件。防水、工程漆、PVC 管價格觸底更深， 提價意愿或更強烈。渠道結構、競爭格局、產品屬性決定能否實現價格傳導，通常 C 端占比高的企業擁有更強 的定價主動權（消費者價格敏感性相對較低），但 B 端若出清較顯著、龍頭企業達成共識，也具備順價條件。 目前防水 3 龍頭訴求一致，價格從 25 年末起即環比逐步改善，26 年 3 月以來漲價函頻發且實際有望落地（話 語權強+原材料漲價），價格同比有望率先回正。（2）成本：關注東方雨虹/中國聯塑等成本傳導能力，以及悍高 集團等規模效應降本：成本曲線決定于成本傳導能力或經營杠桿大小。目前原材料漲價能夠提供各工業產品一 個順價理由，原因在于 4 年量價齊跌、小企業出清后當前迎來供需拐點，頭部企業利益趨同、話語權更強。原 材料若波動向上在高位穩定，有利于龍頭發揮自身成本優勢，防水、PVC/PE 管、涂料有望受益于成本傳導。 此外，悍高集團的降本來自于自產規模的提升。后續獨角獸基地投產后預計帶來 30 億元以上的產值，有望進一 步攤薄單位成本、打開盈利空間。