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建滔積層板首次覆蓋：周期修復+成長重估，CCL龍頭估值有望重塑。我們預計公司業績進入加速上行期，CCL 產品量價齊升，高端玻纖布第二 增長曲線逐步兌現：

傳統 CCL 持續提價，行業周期進入上行通道：不同于 PCB 行業競 爭格局相對分散，CCL 行業產能和廠商較為集中，呈現寡頭格 局，公司作為行業龍一議價權較強，且在銅價漲價及供需偏緊背 景下多次提價（25 年提價 4 次幅度，1H26 提價 20%）保證利潤 率，隨著 PCB 擴產進程加速，CCL 需求增加，行業整體進入周期 上行通道。

26 年 AI 高端玻纖紗產能增長 30%，第二增長曲線效應明顯: 公司 高端玻纖業務將成為下一階段增長核心動力。公司第一個年產 500 噸 LowDK Gen1 電子玻璃纖維紗的窯爐已于 2025 年投產，公 司計劃 2026 年進一步新增 3 個年產 500 噸的窯爐生產 LowDK Gen1、LowDK Gen2 和 LowCTE 的電子玻璃纖維紗，并于 27 年再 新增 8 個年產 500 噸的窯爐，進一步提升高端產品的市占率。我 們預計公司新增玻纖產能 26/27 年分別貢獻 4.6/12.0 億凈利潤。 在銅箔方面，公司具備銅箔月產能 9000 噸，公司計劃 27 年增加 銅箔產能，生產高頻高速、低信號損耗的 RTF 和 HVLP 銅箔。

公司業績有望持續上行: 我們預計公司 26/27/28 年覆銅板及上游 原材料業務收入分別同比增長 41.5%/21.9%/20.0%至 HKD260 億元 /317 億 元 /380 億元， 26-28 年公司總收入分別 +39.3%/+20.1%/+19.6% YoY 至 HKD284 億元/341 億元/408 億元， 26-28 年毛利率分別 26.6%/28.0%/28.0%（歷史最高點為 34%）， 凈利潤分別+99.2%/26.9%/18.8% yoy 至 49 億元/62 億元/73 億元， 凈利率 17.1%/18.1%/18.0%。

垂直產業鏈布局形成一體化護城河，漲價周期中彈性更大. 公司在 CCL 領 域連續多年位居全球第一，按照產量口徑市占率約 15%，并具備銅箔-樹 脂-電子布-CCL 垂直一體化能力，是行業內稀缺的垂直產業鏈布局，使其 在原材料漲價周期中兼具供應穩定性、成本控制能力（銅價上漲 5%，成 本上漲約 2%）；公司與 1700 多名客戶建立合作，具有充分議價權，多重 護城河使公司重復受益于“量增+價升+成本傳導”三層邏輯，利潤釋放效應 明顯，業績彈性大。