全球地緣動(dòng)蕩下人民幣匯率韌性的構(gòu)建，兼論2026年人民幣匯率走勢(shì)展望.pdf

全球地緣動(dòng)蕩下人民幣匯率韌性的構(gòu)建，兼論2026年人民幣匯率走勢(shì)展望。1. 大國(guó)匯率博弈的歷史鏡鑒。1）廣場(chǎng)協(xié)議——日元資產(chǎn)狂飆與“失去的三十年”。日元匯率拉升 的最終代價(jià)是日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力被犧牲，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫于 90 年代初破滅后，日本經(jīng)濟(jì)陷入了長(zhǎng)期的停 滯、通縮和資產(chǎn)負(fù)債表衰退，從此一蹶不振，陷入“失去的三十年”且至今仍未走出困境。2）鏡子的另 一面——歐元區(qū)的“強(qiáng)幣弱資產(chǎn)”困境。與 80 年代的日本不同，當(dāng)前歐元區(qū)面臨的困境更側(cè)重于歐元被 動(dòng)升值后的結(jié)構(gòu)性“強(qiáng)幣弱資產(chǎn)”。除了德國(guó)國(guó)債享有較高的信譽(yù)評(píng)級(jí)外，其余成員國(guó)的國(guó)債不同程度上 帶有一定信用風(fēng)險(xiǎn)，正是這種內(nèi)在的分裂性，使得大部分歐元區(qū)國(guó)債無(wú)法成為真正的全球避險(xiǎn)資產(chǎn)。

2. 人民幣匯率變遷關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)與現(xiàn)代化調(diào)控機(jī)制的形成。8·11 匯改觸發(fā)了 2015-2016 年階段性的人 民幣貶值，有效助推貶值壓力的釋放，提升了人民幣雙向波動(dòng)彈性，打破了單邊預(yù)期，推動(dòng)了匯率市場(chǎng)化 程度的提升。中國(guó)加快金融市場(chǎng)開(kāi)放，擴(kuò)大外資準(zhǔn)入與業(yè)務(wù)范圍，提升了人民幣資產(chǎn)的配置吸引力，也為 全球石油貿(mào)易首次提供了美元之外的計(jì)價(jià)和結(jié)算選擇。2022 年初俄烏沖突爆發(fā)，俄羅斯致力于加快“去美 元化”進(jìn)程，中俄日益增強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系與交往，也為雙方天然氣交易使用盧布和人民幣結(jié)算創(chuàng)造了條件。

3. 內(nèi)外均衡下的人民幣匯率“錨點(diǎn)”。1）外匯錨點(diǎn)：貿(mào)易順差“蓄水池”的壓艙石作用。貿(mào)易順 差是影響人民幣匯率的傳統(tǒng)基礎(chǔ)性因素。 2）資本錨點(diǎn)：股債市場(chǎng)蓬勃發(fā)展帶來(lái)的資金引力。3）政策錨 點(diǎn)：中美貨幣政策周期分化與“石油人民幣”的信用構(gòu)建。

4. 2026 年匯率走勢(shì)及資產(chǎn)配置展望。1）基準(zhǔn)情形：CNY 全年圍繞 6.8 左右中樞波動(dòng)。2）樂(lè)觀情 形：CNY 上漲至 6.6-6.7 高位。3）悲觀情形：CNY 貶值到 7.0-7.2 區(qū)間。4）極端情形：CNY 再度貶至 7.2 以下低點(diǎn)。