互聯網電商行業25Q4業績總結及26年展望：AI深度賦能電商，線上消費迎拐點.pdf

互聯網電商行業25Q4業績總結及26年展望：AI深度賦能電商，線上消費迎拐點。線上消費底部反轉，商品零售與餐飲增速邊際回暖，平臺主業增速具備韌性。據國家統 計局，26 年 1-2 月社零總額實現 8.61 萬億元，同比增長 2.8%，全國網上零售額實現 3.25 萬億元，同比增長 9.2%，實物商品網上零售額同比增長 10.3%達 2.08 萬億元，滲 透率同比+1.93pct 至 24.2%。快遞業務量同比增長 7.1%，低于同期實物商品網上零售 額約 3.2pct，同城業務同比轉負，反映線上消費需求仍具韌性，但對快遞業務拉動邊際 有所減弱。受以舊換新高基數效應影響，各平臺核心主業增速繼續分化，阿里 CMR、 京東零售、美團核心本地商業承壓，拼多多交易服務收入仍保持較快增長。整體看， 25Q4 平臺主業受高基數擾動與競爭加劇影響承壓，但未來有望迎底部反轉。 

AI 行業需求向上驅動商業化變現加速，春節大促延續消費熱度。互聯網大廠競爭重心 轉向場景滲透、生態協同與商業化落地。春節及 38 大促期間，各平臺繼續采用立減、 直降、補貼券等簡化玩法，消費熱度延續，淘天、京東、抖音在各自優勢品類和場景中 實現穩健增長。與此同時，AI 產業已由模型能力競爭逐步轉向應用落地競爭，頭部廠商 持續加大投入驅動產品迭代升級。阿里成立 ATH 事業群并加快通義、百煉、千問、悟 空等資源整合，字節連續發布 Seed 2.0、豆包 2.0 等模型，騰訊混元與元寶加速滲透高 頻場景，美團圍繞 LongCat、“小團”“小美”等模型深化本地生活落地。春節補貼與 營銷活動集中催化下，千問、豆包、元寶等頭部 AI 應用用戶規模快速放大，AI 業務已 從技術投入階段邁向用戶觸達和價值兌現階段。

即時零售行業競爭格局趨穩，補貼強度邊際縮窄，平臺戰略轉向效率優化。25Q4 淘寶 閃購與美團日均單量穩定在 7000-8000 萬單左右，京東外賣維持 1000 萬單左右，行 業格局趨穩。伴隨淡季來臨及平臺策略調整，行業補貼力度較 25 年夏季高點已有明顯 回落，阿里、京東均表態將在 2026 年以后減少即時零售業務投入，美團 25Q4 相關業 務虧損亦較 Q3 明顯改善。競爭邏輯正由粗放補貼轉向精細化運營和 UE 修復，平臺開 始更多依賴供給創新、會員協同和履約效率提升帶動留存與轉化。同時，市場監管總局 自 2025 年末以來連續出臺相關標準和規定，監管重心由反內卷升級為“強合規、重責 任、保民生”，非理性補貼、算法壓單及食品安全失守等問題將被更嚴格約束，后續行 業競爭格局有望持續優化。

云業務繼續提速增收，平臺策略和投放節奏影響下利潤走勢短期延續分化，26 年預期 向上修復彈性充足。據公司公告，1）收入端：主業增速承壓，云業務繼續環比加速。 25Q4 阿里 CMR/京東零售/拼多多廣告/拼多多傭金/美團核心本地商業收入增速為 0.8%/-1.7%/5.3%/19.2%/-1.1%。淘天 25Q4CMR 略低于預期，主因 0.6%技術服務 費高基數效應顯現以及全站推滲透率穩定提升，但云業務增速加速至36%，印證公司在 AI 領域的資本投入與應用端布局收效。2）盈利端：阿里巴巴云業務利潤率保持穩定， 電商利潤受閃購投放拖累，但環比改善趨勢明顯。美團在競爭激烈背景下仍承受較大盈 利壓力，但 26Q1 預計將實現顯著減虧。京東核心零售利潤率保持穩定，疊加新業務投 放克制，有望實現利潤持續修復。拼多多千億補貼影響下運營費用顯著增長，但海外收 入及利潤率超預期改善推動盈利保持韌性。