策略深度報(bào)告：從分母端到分子端，尋找“沙漠之花”——競爭格局優(yōu)化中的投資機(jī)會(huì).pdf

策略深度報(bào)告：從分母端到分子端，尋找“沙漠之花”——競爭格局優(yōu)化中的投資機(jī)會(huì)。美伊沖突對全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)造成沖擊，疊加 A 股未出現(xiàn)連續(xù)三年估值擴(kuò)張，分子端的重 要性凸顯。結(jié)合 2026 年政府工作報(bào)告，以“反內(nèi)卷”為代表的競爭格局優(yōu)化的方向或 受到關(guān)注。本文首先建立資本開支四象限和行業(yè)集中度四象限，尋找潛在供給出清的 方向，再考慮毛利率和歸母凈利潤累計(jì)同比增速的拐點(diǎn)，找到競爭格局已經(jīng)改善的行 業(yè)（即“沙漠之花”）。以煤炭和白色家電為例，行業(yè)產(chǎn)能出清，競爭格局的優(yōu)化過程， 往往遵循“資本開支低位——行業(yè)集中度抬升——毛利率提升——利潤增速轉(zhuǎn)正—— 股價(jià)上漲”的規(guī)律。展望未來，基于本文建立的框架，在競爭格局已經(jīng)改善的行業(yè)中， 結(jié)合基本面，建議關(guān)注化學(xué)制藥（創(chuàng)新藥）、光伏設(shè)備和商用車（重卡）三大方向。

指標(biāo)體系：資本開支和行業(yè)集中度四象限，尋找潛在“供給出清”行業(yè)

僅僅用資本開支這一單一指標(biāo)或無法判斷行業(yè)是否“供給出清”。原因在于資本 開支低位，表示行業(yè)不投新產(chǎn)線、不擴(kuò)新產(chǎn)能，表示行業(yè)未來的供給水平較低， 供給“不再惡化”，但行業(yè)的競爭格局沒有變化，仍然有內(nèi)卷的可能性，價(jià)格彈 性較弱。因此，我們加入行業(yè)集中度的指標(biāo)，在資本開支在低位的同時(shí)，行業(yè)集 中度在向上，表明行業(yè)向頭部集中，定價(jià)權(quán)提高，價(jià)格彈性相對較高，行業(yè)景氣 度有望改善。 除此之外，我們再加入毛利率和歸母凈利潤累計(jì)同比增速的驗(yàn)證指標(biāo)，若毛利率 和利潤端隨后出現(xiàn)上行，可進(jìn)一步驗(yàn)證行業(yè)景氣度在向上。

以史為鑒：供給側(cè)改革下的煤炭、從內(nèi)卷到出清的白色家電

行業(yè)產(chǎn)能出清，競爭格局的優(yōu)化，遵循“資本開支低位——行業(yè)集中度抬升—— 毛利率提升——利潤增速轉(zhuǎn)正——股價(jià)上漲”的規(guī)律。1）煤炭：2016 年 Q1 后，焦煤行業(yè)利潤增速轉(zhuǎn)正。2016 年 5 月 1 日-12 月 31 日，焦炭自最低價(jià)的最 大漲幅分別為 59.2%，在申萬二級(jí)行業(yè)中排名前 15 位。同期，焦炭指數(shù)區(qū)間漲 跌幅為 18.5%，在申萬二級(jí)行業(yè)中排名前 15 位，具有尚佳的表現(xiàn)。2）白色家 電：2016 年 Q1 后，白色家電利潤增速轉(zhuǎn)正。2016 年 5 月 1 日-2018 年 1 月 1 日，白色家電自最低價(jià)的最大漲幅為 105.4%，在申萬二級(jí)行業(yè)中排名前 10 位。 2016 年 5 月 1 日-2018 年 1 月 1 日，白色家電區(qū)間漲跌幅為 83.7%，在申萬二級(jí) 行業(yè)中排名前 5 位。