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“地緣壓力測試”系列之二：中東變局下，全球經濟的“壓力測試”。

一、熱點思考：中東變局下，全球經濟的“壓力測試”

（一）能源供給沖擊下，哪些經濟體更加脆弱？亞洲能源供給受損，歐洲受價格沖擊

2026 年中東變局導致的石油缺口為史上最大規模，但歷史不可簡單類比。相較歷次地緣沖擊事 件，此次沖突導致的石油供給缺口超過全球供給的 10%，為歷史最大規模。但是，此次油價上 漲對經濟的沖擊，不宜機械類比歷史，主因全球經濟對石油依賴度長期下降、能源利用率提升。 霍爾木茲海峽封閉，對于亞洲國家的油氣供給沖擊最強。商品方面，占全球海運量 26%的石油、 全球貿易量 20%的液化天然氣經過霍爾木茲海峽；目的地方面，上述 89%的石油、86%的液化 天然氣運往亞洲，主要目的地為中國、印度、韓國、日本等。 由于油氣進口依賴度高、能源供給依賴油氣、儲備水平較低，歐洲受能源價格上漲沖擊更大。 德法意原油進口依賴度接近 100%，歐盟天然氣進口依賴度高達 85.6%；歐洲國家油氣占能源 供給比重顯著高于亞洲國家；歐洲國家石油儲備水平普遍低于日韓，天然氣儲備處于低位。

（二）全球經濟下行壓力有多大？油價每上漲 10%，全球經濟下降 0.1-0.2 個百分點

據 IMF 測算，若油價漲幅維持 10%，將減少全球經濟產出 0.1-0.2 個百分點。1）達拉斯聯儲 測算，若海峽封鎖 1-3 個季度，對今年全球經濟增速沖擊將分別達-0.2、-0.3、-1.3 個百分點； 2）據 3 月 OECD 測算，假設油價高于 12 月展望 40%，中東局勢影響全球經濟 0.3 個百分點。 當前局勢對發達經濟沖擊力度排序或為：歐元區>日本>美國。據 3 月 OECD 測算，基于能源 期貨市場 3 月 20 日定價，2026 年美、日、歐經濟預測被分別調整+0.3、0、-0.4 個百分點。 能源價格或抑制歐日經濟，但日本石油儲備構成緩沖。美國 AI 投資是支撐，后續消費或走弱。 油價上漲改善美國、加拿大等國貿易條件，但惡化日本、韓國、歐元區等經濟體經常賬戶收支。 自 2 月末以來，加拿大、挪威貿易條件提升幅度高達 34.4%、33.9%（2020 以來歷史分位數） 但是，日本、歐元區、韓國貿易條件下降幅度分別達 38.5%、36.1%、27.9%（分位數）。

（三）全球經濟轉弱跡象：油價沖擊次序或為“消費信心、耐用消費、企業投資”

油價對經濟沖擊次序或為“消費信心、耐用消費、企業投資”。后續來看，油價上漲影響將逐 步傳導至實體經濟，市場關注點也將轉向“滯”的風險；傳導邏輯方面，油價對實體經濟的影 響或將呈現“消費者信心——耐用品消費——企業投資”的順序，對歐元區沖擊或已開始顯現。 消費者信心：歷史上，油價對全球、美國沖擊或在 1 個月內顯現，1-2 個季度見頂。回溯 1970 年代以來五次油價供給沖擊，在油價上漲開始后，G20、美國消費者信心指數通常在一個月內 受到抑制，谷底分別出現在 2-6 個月、3-5 個月之后（除了 1978 伊朗革命）。 制造業景氣：歷史上，油價對美國沖擊或在 1-2 個月顯現；對全球沖擊更側重于高耗能行業。 在油價上漲開始后，美國 ISM 制造業 PMI 通常在 1-2 個月后反映沖擊效果，但沖擊見頂時點 的規律不明顯。全球視角下，也難以觀察到油價對工業生產的顯著沖擊規律，國別分化或較大。