宏觀專題報告：投資“開門紅”可否持續？.pdf

宏觀專題報告：投資“開門紅”可否持續？

一問：哪些領域投資出現反彈？2026 年初，廣義基建、制造業、服務業、地產投資全面回升。

2026 年初固定資產投資大幅上行，反彈幅度“史上罕見”；結構上，四大分項投資均有走強。2026 年 1-2 月，固定資產投資增速時隔七個月后再度轉正、較 2025 年 12 月上升 16.9 個百分點至 1.8%。 拆分結構看，地產、服務業、廣義基建、制造業投資較 2025 年 12 月均回升 10 個百分點以上。 從投資構成看，前期回落幅度較大的建安投資在 2026 年初上行幅度顯著，是支撐固定資產投資走 強的主因。前期投資回落主要源于建安投資大幅下滑；而 2026 年來建安投資反彈 28.6 個百分點至 0.6%，拉動固定資產投資上行 16.9 個百分點。區域層面，東部地區投資修復幅度好于中西部。 從投資主體看，年初不同主體的投資均有明顯回升，其中政府、國企投資回升時點早于民間投資。 政府、國企等投資增速在 2025 年 10 月降至-31.3%后、連續四個月回升，而民間投資則在 2026 年 初迎來首次回彈。行業層面也類似，譬如 2025 年 12 月教育、衛生等行業的政府投資已出現企穩跡 象，而民間投資進一步下滑；有色壓延、汽車、專用設備等民間投資回落幅度大于整體。

二問：投資緣何走強？政策加碼下，前期“缺資金”、“缺項目”等問題均有明顯改善。

原因一：2025 年底“廣義化債”對投資的擠出效應弱化，推動投資顯著反彈。去年中以來，建安投 資大幅回落，源于化債提速擠占投資資金，疊加企業加快清償欠款對額外拖累投資。但去年底上述 因素對投資約束改善，帶動建安投資顯著反彈。一是特殊再融資債超發情況好轉，疊加財政支出走 強，令化債對投資資金的擠出改善。二是企業清賬政策改善民企現金流量表，也令投資資金改善。 原因二：2026 年初支持民間融資政策密集落地，對投資資金形成補充。2026 年以來，財政與金融 政策協同發力紓解企業貸款壓力，包括支農支小再貸款項下設立 1 萬億元專項額度，財政端推出中 小微企業貸款、服務業經營主體貸款等貼息政策。1-2 月新發放符合貼息領域的中小微企業貸款、 設備更新貸款帶動投資超 2800 億元；2 月末不含房地產業的服務業中長期貸款余額同比達 9.8%。 原因三：2026 年提前批“兩重”建設項目加碼，有效紓解前期項目儲備不足等問題。2025 年下半 年，改建項目投資增速保持在 8%，而新建、擴建項目投資增速在 12 月回落至-20.4%、-7.7%，反 映缺項目也是前期投資走弱的重要原因。2026 年發改委下達提前批“兩重”建設項目，項目數增加 至 281 個，資金提升至 2200 億元；此背景下，2026 年 1-2 月新建、擴建項目投資增速回升至 6%。