固定收益策略報告（國債）：以確定應對不確定.pdf

固定收益策略報告（國債）：以確定應對不確定。政策層面強調以確定應對不確定，財政預計延續發力，而貨幣政策預計延續 適度寬松。二季度供給或仍偏快，而地方債發行期限有縮短可能，貨幣政策 總量性工具或仍有空間，10Y 國債收益率波動區間或在 1.7%-1.9%左右。

一季度債市情緒稍有修復，不過超長端延續偏弱，展望二季度： 財政延續發力，二季度供給或仍偏快，而地方債發行期限或有縮短可能。 一季度政府債發行節奏偏快，不過置換隱債再融資專項債發行進度偏慢。 二季度財政或繼續維持前置發力，預計政府債凈融資約 3.83 萬億，處于偏 高水平。且 4 至 6 月政府債凈融資規模分別約為 1.02 萬億、1.48 萬億、 1.33 萬億，5 月可能是 Q2 凈融資高峰。值得注意的是，一季度地方專項債 發行期限整體較長，前 12 周平均 19.10 年，而從邊際上看，1-3 月則整體 有所縮短，其中 3 月截至 20 日縮短至 17.60 年。超長端利率上行可能導致 地方債發行期限縮短，尤其是化債部分可能對利率較為敏感。若這一期限 縮短趨勢延續可能使得超長端供給壓力或擔憂情緒有所減弱。 貨幣政策方面， 適度寬松的狀態延續，總量性工具或仍有空間。財政發力 仍需維持低利率的融資環境以降低融資成本，且二季度化債對應地方債發 行規模或仍將較高。基本面修復基礎仍需鞏固，市場對寬貨幣仍有一定預 期，且凈息差和匯率端對降息制約或有所減弱。另外，地緣沖突以及油價 上漲帶來的輸入型通脹對進一步降準降息的制約或相對有限。油價上漲除 了影響通脹預期外，也可能影響經濟基本面預期，如果油價持續處于高位， 市場或轉而交易經濟放緩的擔憂，這反而會導致寬貨幣預期升溫。國債買 賣方面，結合 2025Q4 至 2026Q1 經驗來看，債市利率上行或使得央行買賣 國債規模上升。 展望二季度，貨幣政策或仍不具有轉向基礎，適度寬松貨幣政策對債市或 仍有支撐。政策層面強調以確定應對不確定，宏觀政策的確定性或對應延 續更加積極有為的宏觀政策，以及將繼續實施適度寬松的貨幣政策。整體 上看，在這一背景下短端受支撐相對較強，而長端伴隨前期調整也可能呈 現一定企穩修復，預計 10Y 國債波動區間或在 1.70%-1.90%左右。