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流動性跟蹤與地方債策略專題：再度出現30Y國債老券與地方債倒掛現象。貨幣政策與流動性觀點：根據財聯社報道，“高于 7 天逆回購 OMO 政策利率 （1.4%）的同業活期存款規模季度末占比不超過 10%-20%”，指向后續各銀行將 陸續下調同業活期存款利率。自律管理升級可能與 3 月 6 日潘行長提到的“強化 利率政策執行和監督，對于一些不合理的、容易削減貨幣政策傳導的市場行為加 強規范”有關，預計自律后利好短端利率債與同業存單，在該事件發酵下上周同 業存單在到期量明顯加大的情況下 1Y 一級發行利率進一步向 1.55%靠攏，二級 1Y 來到 1.53%。本周資金面受稅期擾動疊加 6M 買斷式繼續回籠，可能存在小 幅波動，但央行對流動性把控較為精準，可能不構成資金利率超季節性大幅上行。

地方債觀點：預計截至 3 月 22 日，地方債累計發行 27718 億元（1 月 8634 億 元、2 月 11582 億元、3 月 7502 億元），其中超長地方債發行 14825 億元，占 比為 53%；用于化債的地方債發行 10238 億元，占比 37%，其中 2 萬億元置換 債累計發行 9015 億元，目前僅貴州、云南、黑龍江、吉林、北京尚未啟動。本周 上海公布 3 月發行計劃，下旬新增專項債 369 億元，目前累計 3 月發行計劃規模 9067 億元，考慮到期后預計 3 月凈融資在 5000 億元左右。

3 月上半月地方債活躍程度持續不錯，機構行為上保險凈買入超過 900 億元（按 照 2025 年日度凈買入規模來看小幅高于標配），基金凈買入較多 5-7Y，中小型 銀行除 20-30Y 外均凈買入（集中在 7-10Y 和 15-20Y）。

從新老券來看，當前 30Y 地方債新券隱含稅率來到接近 6%，7Y 為 3%左右、10Y 為 4%左右、15Y 為 4%-4.5%、20Y 為 5%左右。從期限利差來看，30Y-10Y 處 于 2022 年以來 99%分位點，但利差不如國債；10Y-7Y 處于 2022 年以來 94% 分位點；2Y-1Y 處于 2022 年以來 59%分位點，但利差明顯高于國債。

短端方面，0.5Y-1Y 有所修復，好地區專項債 1Y 和 0.5Y 倒掛現象修復；2Y、3Y 品種利差再度從 15bp 附近壓縮到 10bp 左右，分位點不高，在 30%左右，但考 慮到近期新上市短端地方債較少，成交主要可能還是高票息老券為主，對于銀行 而言短端地方債依然具有性價比。

由于交易性機構在超長地方債中參與明顯較 2025 年少，本周債市調整中超長地 方債表現出明顯的估值穩定特征，伴隨 30Y 國債大幅調整，2026 年 3 月 11 日 開始出現 30Y 國債不含稅老券 YTM 高于 30Y 地方債不含稅老券的倒掛現象。歷 史上四次出現類似原因導致的該現象，從歷史經驗來看，該類型的倒掛均為短暫 現象，隨后 30Y 國債利率均出現階段性下行修復。