機械行業“求知”系列五：海外工程機械的周期位置與中資競爭力.pdf

機械行業“求知”系列五：海外工程機械的周期位置與中資競爭力。中資企業以全新的姿態迎接全球新一輪上行周期。根據 AEM 數據，海 外挖機銷量從 25 年 1 月的-15%恢復至 25 年 10 月的+14%。需求端， 海外挖機周期跨度一般 4 年左右，周期復蘇時點已至，海外四大增長 極美國、西歐、日韓、亞非拉均在提速，全球需求共振復蘇；供給端， 中資企業過去五年逆周期的海外布局已進入成熟期，24 年中資品牌在 非洲、中東、東南亞、俄語區市場挖掘機份額提高至 30%以上，歐美 地區提高至 5%以上。全球不同市場各具差異，需要“一地一策”，因 此我們選擇日本、美國、亞非拉三個最具典型性的市場來深入剖析。

日本市場：（1）工程機械需求具有韌性，泡沫經濟破裂后，下游需求腰 斬，但是挖機保有量僅下滑 30%；（2）日本內銷與地產脫鉤，銷量逐 步收斂至穩態，下游客戶向機構集中，租賃+二手機出口模式興起；（3） 從中國看，當前中國挖機開工小時數仍處于較高水平，需求仍具有較大 的緩沖墊，當前在更新替換需求支撐下與地產脫鉤、率先轉正。

美國市場：（1）長期保有量不足，存量換新在驅動，同時住宅與非住宅 投資輪番驅動，美國需求長期向上，保有量長期不足；（2）未來關注， AI 數據中心基建的結構性驅動、美國制造業回流帶來大基建增長的持 續性、美聯儲降息通道開啟后對住宅市場的刺激落地；（3）八十年代小 松進入美國市場帶來的啟示，歐美市場壁壘較高，小松的成功源于宏 觀因素、對品質和技術的追求、公司文化與奮斗精神、對本土化渠道的 重視和競爭對手的犯錯；（4）國內廠商的優勢，隨著歐美工程機械從具 有“品牌溢價的商品”向“大眾工業品”轉變，中資企業的產業鏈優勢、 制造效率以及全球生產的優勢將凸顯，以實現對歐美市場的攻克。

亞非拉市場：（1）下游驅動，亞非拉增長的權重市場為東南亞、非洲、 俄語區和中東，主要驅動因素為采礦和能源，我們結合 AEM 數據測 算，2023 年國產品牌在亞非拉的挖掘機市場份額已經達到 40%以上； （2）中國用基建投資置換亞非拉的能源進口，亞非拉地區的礦產產值 ×出口到中國的比例≈中資對亞非拉固定資產投資占比，因此挖機出 口的本質為基建與能源的置換；（3）中國新機對歐美二手機的置換， 若亞非拉各地區的歐美二手機占比從 50%降至 20%的過程中，新機市 場將具有 60%的提升空間，目前部分中資品牌價格已高于歐美日韓二 手機；（4）由商品輸出到資本輸出，中資企業以供應鏈的形式在印尼 建廠，以實現對美國、非洲的出口，一方面通過本地化抬高了印尼市場 份額的高度，另一方面則打開了進入發達國家不同于日資的新路徑。