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兗礦能源研究報告：產能邁向三億噸，穿越周期啟新航。兗礦能源背靠山能集團，目標成為國際一流清潔能源引領示范企業。公司經營 以煤炭產銷、煤化工產品的產銷為主、物流運輸業務以及設備制造和電力業務等 為輔。陸續收購了魯西礦業、新疆能化、西北礦業等多家集團企業。規劃未來 5-10 年產業布局礦業、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流五 大主導產業，建設國際一流清潔能源引領示范企業。

煤炭業務深入解讀：儲量豐富，擴能提質

煤炭資源：公司資源量超 460 億噸，分布廣泛，種類齊全。 產能擴張：通過擴產和并購，產能穩步增長，近五年通過收購年產能增加超過 8000 萬噸。在建及規劃煤礦項目為產能增長提供動能，預計超過 6000 萬噸/年。 經營穩?。好禾繕I務營收和毛利整體均呈增長趨勢， 2023-2024 年略有下降，仍 保持在較高水平。煤炭業務毛利率維持在相對較高水平。

化工業務深入解讀：產能擴張，聚焦高端

提檔升級：堅持提檔升級，產能不斷擴展，在建和擬建權益年產能超 160 萬噸。 穩步增量：公司擁有多條煤化工產業鏈，2022-2024 年化工品產量穩步上漲， 2024 年化工產品總產量為 870.2 萬噸，未來力爭突破 900 萬噸。 經營良好：煤炭化工營收和毛利整體呈增長趨勢， 2025 年前三季度營收和毛利 分別為 185.3 億元和 48.8 億元，仍處于較高水平?；I務毛利率整體平穩。

投資價值：國際布局優勢，規劃目標可期，分紅穩定

立足國內，深耕海外：以兗煤澳洲為核心，持續布局，減少對單一市場依賴。 外延并購，在建可期：收購集團資產，在產、在建、規劃礦井產能約 3.2 億噸/ 年，預計 2030 年年產原煤 3 億噸規劃目標實現可期。 歷史分紅穩定，回報股東：分紅穩定，業績穩健，高分紅有望持續。