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古茗研究報告：中端茶飲龍頭，供應鏈助力行穩致遠。古茗：公司截止 23 年年底位列現制茶飲市場規模全國第二、中端第一），截 至 25H1 通過加盟形式已拓店 11179 家，向消費者提供價格帶位于 10-18 元、 品類豐富、上新快速、原料新鮮的現制茶飲產品及新布局的現磨咖啡產品，在 低線市場成功實現了 “鮮活現飲普惠化”。

公司核心壁壘：1）區域加密：堅持 “供應鏈覆蓋到哪里，門店才開到哪里” 的 穩健擴張策略，在單一省份深耕至 500 家門店以上形成規模效應后再輻射周 邊，目前 9 個省份門店超 500 家，41%門店位于鄉鎮等遠離市中心的行政區 域，深度滲透低線市場。2）最強冷鏈之一：古茗是頭部茶飲品牌中唯一能向 低線城市門店兩日一配鮮果和鮮奶的企業，兩日鮮達覆蓋 97%門店，自有 22 個倉庫及 362 輛冷鏈車，鮮果損耗率低至 10%，倉配成本低于總 GMV 的 1%。

現制飲品行業格局呈現價格帶分化、運營能力為王、茶咖融合等特征：1）市 場規模與結構：規模上，公司招股書顯示 2023 年現制茶飲市場規模 2115 億 元，其中 10-20 元大眾價格帶占比 51.3%，為最大且增速最快的細分市場；受 消費人群邊界擴張、產品健康新鮮化替代升級，及全渠道高頻觸達下的頻次提 升驅動，現制茶飲市場預計 2035 年將突破 6000 億元，外賣大戰亦驗證茶飲高 頻消費潛力。2）競爭格局：現制茶飲門店正面臨存量重構，中腰部及以下弱 勢品牌加速出清，為古茗等頭部品牌創造結構性擴張機會。高端品牌喜茶、奈 雪的茶仍在嘗試溢價，平價市場由蜜雪依靠規模壟斷，大眾價格帶因毛利高、 市場空間廣闊成為競爭主戰場。現飲產品品類高頻創新迭代，短期內品類紅利 創造結構性機會，長期來看供應鏈效率與規模效應是關鍵壁壘。3）品類趨勢： 鮮果茶、輕乳茶將步入成熟期，茶咖融合加速，中國人均咖啡消費量大約為日 韓的 1/15，低線市場潛力巨大。

增長前瞻：1）咖啡業務：截至 2025 年 6 月 30 日已覆蓋超 8000 家門店，低線 城市咖啡滲透率仍低，古茗有望憑門店網絡與供應鏈優勢，將咖啡培育為新增 長引擎。2）門店擴張：一方面存量市場有望持續加密，另一方面半數國內省 份及海外市場尚未深度開發，依托供應鏈優勢可復制成功模式，長期增長空間 廣闊。3）原材料降本：公司使用的主要原材料農產品為仍有較大降本空間， 隨未來規模效應深化、供應鏈體系進一步夯實，利潤有望持續增厚。