銀行行業(yè)深度報(bào)告：銀行兌現(xiàn)債券浮盈動(dòng)機(jī)有何差異？如何測(cè)算潛在浮盈兌現(xiàn)空間？.pdf

銀行行業(yè)深度報(bào)告：銀行兌現(xiàn)債券浮盈動(dòng)機(jī)有何差異？如何測(cè)算潛在浮盈兌現(xiàn)空間？投資資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)銀行擴(kuò)表，OCI 占比明顯提升。2025 年上半年銀行信貸需求尚未出現(xiàn) 拐點(diǎn)，而財(cái)政前置發(fā)力，政府債融資保持高位，驅(qū)動(dòng)金融投資同比增速持續(xù)提升。 拆分金融投資結(jié)構(gòu)看，底層資產(chǎn)中利率債長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位，非標(biāo)資產(chǎn)占比進(jìn)一步 壓降。賬戶分類角度則進(jìn)一步增配 OCI，減配 AC。收益角度看，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)度持續(xù) 提升，其中利息收入提升至 26%；非息收入受益于老券浮盈兌現(xiàn)，提升至 11.2%。

銀行熨平業(yè)績(jī)波動(dòng)的方式愈加明顯地從利潤(rùn)表過渡到資產(chǎn)負(fù)債表。25H1 信用成本下 降空間較為逼仄，撥備反哺利潤(rùn)動(dòng)能減弱；而反觀投資收益，尤其是 AC 資產(chǎn)兌現(xiàn) 的收益對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)持續(xù)抬升，并且 24 年以來上升斜率明顯加大。回顧 Q2，債券 市場(chǎng)回暖時(shí)，配置盤占比較高的國(guó)有反而其他非息收入同比增速環(huán)比改善幅度更 大，除了基數(shù)效應(yīng)影響之外，與 AC 戶不弱的兌現(xiàn)力度密切相關(guān)。我們認(rèn)為，當(dāng)前 銀行通過資產(chǎn)負(fù)債配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整平滑業(yè)績(jī)的作用日益顯性。

如何測(cè)算銀行 AC 和 OCI 賬戶的浮盈兌現(xiàn)空間？（1）從 OCI 戶看，其他綜合收益 余額可以用來表征理論上可釋放的浮盈，截至 25H1，該余額為 4384 億元，占全年 營(yíng)收比重為 7.8%，其中農(nóng)商行 OCI 浮盈較厚。（2）從 AC 戶看，用 AC 資產(chǎn)賬面 價(jià)值與公允價(jià)值差額測(cè)算浮盈，上半年累計(jì)浮盈為 3.25 萬億元。假設(shè)按照 5%比例 測(cè)算，可兌現(xiàn)浮盈為 1623 億元，占全年?duì)I收比重為 2.9%，國(guó)有行浮盈優(yōu)勢(shì)顯著。

浮盈兌現(xiàn)動(dòng)機(jī)：中小行業(yè)績(jī)?cè)V求更強(qiáng)，大行需綜合平衡業(yè)績(jī)表現(xiàn)和 IRRBB 考核。

首先，從業(yè)績(jī)角度看，城農(nóng)商行浮盈兌現(xiàn)對(duì)業(yè)績(jī)的支撐力度最大。假設(shè)維持 24 年 兌現(xiàn)力度，25H1 城商行和農(nóng)商行營(yíng)收增速將明顯下滑 4pct/6pct，而國(guó)股行營(yíng)收增 速降幅明顯較小。同時(shí)，如果與 2024 年的營(yíng)收增速比較，即便維持兌現(xiàn)力度，國(guó) 有行營(yíng)收增速仍可小幅回升，而城農(nóng)商行降幅更加顯著。因此，初步判斷中小行兌 現(xiàn)浮盈動(dòng)力更強(qiáng)，大行同樣存在平滑業(yè)績(jī)需求但程度更弱。

第二，不同銀行選擇兌現(xiàn)浮盈的賬戶存在差異，多數(shù)城農(nóng)商行 OCI 賬戶浮盈兌現(xiàn) 不弱，而國(guó)有行 AC 賬戶兌現(xiàn)相對(duì)明顯。除自身金融投資結(jié)構(gòu)的差異之外，我們認(rèn) 為與大行需要壓縮久期缺口、進(jìn)而平衡 IRRBB 管控壓力不無關(guān)系。從金融投資久 期來看，國(guó)有行投資資產(chǎn)久期最長(zhǎng)，尤其是 AC 賬戶久期顯著較高。

其次，從監(jiān)管角度看，部分國(guó)有大行ΔEVE/一級(jí)資本貼近監(jiān)管上限（15%）。結(jié) 合國(guó)債發(fā)行節(jié)奏看，25H1 國(guó)債發(fā)行久期拉長(zhǎng)，尤其是 Q2 久期拉長(zhǎng)尤為明顯，大 行承接長(zhǎng)債能力受到監(jiān)管約束，對(duì)應(yīng)地看到 25H1 尤其是 Q2 以來，大行 AC 浮盈 兌現(xiàn)力度較大。我們認(rèn)為是在 IRRBB 管控壓力的約束下，大行兌現(xiàn) AC 賬戶浮盈 來平衡銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。回顧 24 年，可以觀察到類似的結(jié)論。

展望 Q3，仍有浮盈兌現(xiàn)訴求，但力度較中報(bào)或有減弱。三季度債市整體走弱， 長(zhǎng) 債利率上行幅度較大，預(yù)計(jì)銀行仍有浮盈兌現(xiàn)訴求。但凈息差或基本企穩(wěn)，支撐利 息收入表現(xiàn)穩(wěn)定，同時(shí)手續(xù)費(fèi)收入回升，浮盈兌現(xiàn)訴求或較中報(bào)有所減弱。