睿創(chuàng)微納研究報告：非制冷紅外龍頭，多維感知領(lǐng)域持續(xù)拓展.pdf

睿創(chuàng)微納研究報告：非制冷紅外龍頭，多維感知領(lǐng)域持續(xù)拓展。公司是國內(nèi)紅外熱成像領(lǐng)軍企業(yè)，深耕多維感知領(lǐng)域。公司紅外、微波、激光“三位一體”協(xié)同發(fā)展，組織架構(gòu)與產(chǎn)業(yè)鏈布局完整。其中以紅外業(yè)務(wù)為核心，實現(xiàn)從核心器件到整機系統(tǒng)的全鏈條覆蓋，微波與激光作為第二、三增長曲線逐步放量。2021-2024 年，公司營業(yè)收入與歸母凈利潤 CAGR 分別約34%與7%，海外市場毛利率穩(wěn)中有升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化對盈利質(zhì)量形成支撐。公司實施股權(quán)激勵助力長期發(fā)展；堅持研發(fā)驅(qū)動，持續(xù)加大新產(chǎn)品與關(guān)鍵器件投入，微波與激光業(yè)務(wù)發(fā)展奠定長期增長基礎(chǔ)。

深耕紅外業(yè)務(wù)，軍民市場雙輪驅(qū)動。公司深耕紅外探測器核心環(huán)節(jié)，形成“CMOS讀出電路—MEMS 傳感器晶圓—探測器—熱成像機芯模組—整機”的全鏈條自研能力，技術(shù)壁壘高。軍用需求受裝備現(xiàn)代化驅(qū)動，民用應(yīng)用快速滲透，形成雙輪驅(qū)動。據(jù)Grand View Research 預(yù)測，2024 年全球軍用紅外產(chǎn)品市場規(guī)模約在84.94億美元之間，預(yù)計到 2030 年將達 108.56 億美元，年復(fù)合增速約4.2%。國內(nèi)方面，國防預(yù)算穩(wěn)定增長為軍用紅外投入提供支撐；同時成本下降帶動民用市場普及。總體看，公司憑借紅外全產(chǎn)業(yè)鏈配套能力，將受益于軍民市場擴容與國產(chǎn)替代加速。

市場、產(chǎn)品、營銷三位一體，構(gòu)筑競爭優(yōu)勢。非制冷因成本更低、場景更豐富，空間顯著更大。公司以“市場-產(chǎn)品-營銷”三位一體構(gòu)筑競爭力，聚焦非制冷紅外領(lǐng)域。公司堅持產(chǎn)品迭代與全系列量產(chǎn)，并以 B2B 直銷為主、B2C經(jīng)銷為主并輔以電商的組合渠道加速滲透。2020-2023 年公司紅外業(yè)務(wù)單位平均成本由1507.46元/件降至716.33 元/件，規(guī)模效應(yīng)顯著。對標 FLIR 發(fā)展路徑，公司以“結(jié)構(gòu)升級換增長”為主線推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與國際化布局，憑借核心器件自給與整機能力的協(xié)同，疊加軍民兩端需求擴容以及海外拓展能力穩(wěn)步提升，公司盈利能力與市場份額有望持續(xù)提升。

加快布局微波，打造第二成長曲線。微波產(chǎn)業(yè)軍民兩用、需求廣闊。根據(jù)Yole，全球RF 市場 2024 年規(guī)模 513 億美元，至 2030 年將達697 億美元，年均增速約4.5%，并呈集成化、模塊化趨勢。公司通過成都英飛睿切入相控陣與雷達整機領(lǐng)域，收購無錫華測布局 T/R 組件，并依托睿思微、合肥芯谷延伸至微波半導(dǎo)體，已形成“半導(dǎo)體-組件-子系統(tǒng)-整機”全鏈條。公司微波模組及 T/R 組件具備持續(xù)穩(wěn)定的大規(guī)模交付能力，伴隨新品逐步交付，業(yè)績有望逐步恢復(fù)。