2025年10月宏觀利率展望：多空因素交織，利率區(qū)間震蕩.pdf

2025年10月宏觀利率展望：多空因素交織，利率區(qū)間震蕩。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，9月經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)供給韌性、需求繼續(xù)回落的狀態(tài)。其中需求端 投資增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)均下行；消費(fèi)增速在補(bǔ)貼退坡后也持 續(xù)下降。供給端保持較強(qiáng)韌性，上中游在價(jià)格回升下補(bǔ)庫(kù)動(dòng)機(jī)提高。對(duì)于債券 市場(chǎng)，數(shù)據(jù)整體偏利好，但市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)平淡。總體而言，在前三季度GDP增速 5.2%的基礎(chǔ)上，年內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不大，短期內(nèi)新政策繼續(xù)加碼的概率較低。同 時(shí)10月底十五五規(guī)劃、11月APEC會(huì)談等均可能對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成提振，債券市場(chǎng) 目前對(duì)基本面的利空更為敏感。

10 月以來(lái)，資金面保持偏寬，DR007 多在政策利率之上 5bp 以內(nèi)區(qū)間運(yùn)行。 央行放量續(xù)作買斷式逆回購(gòu)，體現(xiàn)呵護(hù)態(tài)度。大行融出多保持在 4 萬(wàn)億之上，質(zhì) 押式回購(gòu)成交量升至高位。債券發(fā)行方面，四季度政府債凈融資較前期偏低，前 半段供需矛盾相對(duì)更大，但在貨幣政策協(xié)同發(fā)力下，資金面擾動(dòng)或有限。貨幣政 策方面，央行強(qiáng)調(diào)落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策。最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然改善有限， 四季度完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)壓力較小，降準(zhǔn)降息等增量政策空間或有限，央行可能 更傾向于使用買斷式回購(gòu)等公開市場(chǎng)操作降低銀行負(fù)債端成本，結(jié)構(gòu)性貨幣政策 更多發(fā)力以穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)外貿(mào)。整體看，內(nèi)需疲弱，貿(mào)易摩擦政策反復(fù)，貨幣政策 有協(xié)同發(fā)力需求，流動(dòng)性擾動(dòng)可控，資金面預(yù)計(jì)均衡偏寬。

10月以來(lái)，前期對(duì)債市形成壓制的幾大干擾因素有所緩和，債券收益率略 有下行，但下行幅度有限。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，出口保持韌性，內(nèi)需持續(xù)下 行，但前三季度GDP增速較好使得四季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不大，短期內(nèi)增量政策出臺(tái) 的概率有限。債券市場(chǎng)對(duì)基本面利多反應(yīng)平淡，同時(shí)后續(xù)十五五規(guī)劃等或提振 市場(chǎng)預(yù)期，形成利空。此外，債市的幾項(xiàng)干擾因素仍然存在：一是股市上漲情 緒仍然較為濃厚，對(duì)債市形成資金分流。二是公募基金費(fèi)率新規(guī)即將落地，也 對(duì)市場(chǎng)形成一定沖擊。但資金利率仍然較為穩(wěn)定，利率大幅上行的空間有限。 預(yù)計(jì)債券收益率整體維持區(qū)間震蕩走勢(shì)，交易盤可在利率下行時(shí)擇機(jī)平倉(cāng)，配 置盤可逢高介入，品種上利率曲線趨陡，中長(zhǎng)端更優(yōu)配置價(jià)值。