電解鋁行業(yè)分析：26年全球供需缺口或擴大.pdf

電解鋁行業(yè)分析：26年全球供需缺口或擴大。鋁系列報告二：全球原鋁供需缺口或擴大，明年鋁價或達$3200/t 。本篇報告將從全球視野分析 26 年電解鋁供需格局變化。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近天花板背景下，本文重點 梳理了海外潛在投產(chǎn)以及復產(chǎn)的項目，測算得出明年電解鋁全球供給增速或 僅有1.9%，較24/25 年供給端增速或大幅放緩。而需求端在全球制造業(yè)復 蘇背景下，我們通過定量方法預計明年全球需求增速或在 2.3%左右，整體 供需缺口或進一步擴大至80萬噸水平，明年全球LME鋁價有望上行至3200 美金/噸以上。

供給：聚焦海外產(chǎn)能投放進度，預期26年全球供給增速僅1.9%

供給方面，由于國內(nèi)目前電解鋁運行產(chǎn)能已接近產(chǎn)能天花板，未來供給增量 將主要集中在海外。從分布上來看，海外電解鋁供給增長主要來自印尼等地 區(qū)的新建產(chǎn)能投放，以及歐美此前減產(chǎn)產(chǎn)能的逐步復產(chǎn)。印尼方面，能源轉(zhuǎn) 型背景下，新建燃煤電廠受到政策限制，加之基礎(chǔ)設(shè)施約束，在建項目產(chǎn)能 落地進度相對較為緩慢，我們預計印尼 2025–2027 年新增產(chǎn)量分別為 27.9/68.5/100.0 萬噸。歐美地區(qū)則受制于高企的能源成本與電力供應(yīng)緊張， 復產(chǎn)進度仍將偏慢，預計25–27年海外復產(chǎn)將貢獻41.2/39.7/40.8萬噸的 新增產(chǎn)量。綜合測算，我們預期2025年和2026年全球電解鋁總供給量分 別為7391.3萬噸和7534.3萬噸，對應(yīng)同比增長2.29%和1.93%。

需求：全球制造業(yè)復蘇背景下，預期全球需求增速2.3%

我們認為市場當前對于電解鋁明年下游的消費預期依舊偏悲觀，而根據(jù)我們 測算：國內(nèi)方面，即使在假設(shè)光伏裝機量同比下降6%、汽車產(chǎn)量同比增長 2%的情境下，我們測算2026年國內(nèi)電解鋁需求仍將同比增長約2.1%；海 外方面，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，電解鋁消費與主要經(jīng)濟體制造業(yè)景氣度高度相關(guān)， 在全球制造業(yè)復蘇預期下，我們預計 2026 年海外電解鋁消費同比增長約 2.5%。綜合來看，2026 年全球電解鋁需求預計同比增長約 2.3%，我們維 持對26年全球電解鋁消費的相對樂觀預期。

平衡：預計2026年全球電解鋁供需缺口或擴大至80萬噸以上

考慮上述供需分析，我們測算全球原鋁在 2025-2026 年供需缺口分別為-59.1 萬噸和-84.3 萬噸，供需缺口在26年或進一步擴大，根據(jù)歷史供需數(shù) 據(jù)與價格的關(guān)系，我們預期26年全球LME鋁價或突破3200美金/噸以上。 同時由于國內(nèi)供給硬約束下，供需矛盾更大，因此預期26年內(nèi)外盤價差有 望較大幅度收窄，國內(nèi)鋁價表現(xiàn)或更為強勢。