陽光電源研究報告：電氣化時代的“大腦”，電力電子龍頭價值重估啟航.pdf

陽光電源研究報告：電氣化時代的“大腦”，電力電子龍頭價值重估啟航。本文聚焦陽光電源的價值重估邏輯，我們認為公司作為電力電子龍頭，儲能 +出海邏輯延續，AIDC 有望打開增長新空間：1）短期：國內 136 號文取消 強制配儲政策下，獨立儲能在調峰需求和容量電價支撐下有望階段性高增； 美國“大而美”法案及關稅不確定性雖帶來擾動，但基于政策細則、公司海 外產能、不同出海模式分析，我們認為儲能需求和出海業務仍具韌性。2） 中長期：26 年起全球多地區新能源+儲能陸續實現平價。我們看好美國數據 中心負荷增長帶來的儲能需求，疊加潛在降息周期；歐洲多國大儲容量招標， 以及澳大利亞、中東、印尼等地區光儲政策，有望進一步支撐海外市場增量。 3）公司定位：我們認為公司不僅是逆變器與儲能龍頭，實際是電力電子龍 頭，未來氫能、AIDC 等新興業務延展，有望打開更高成長上限。

為何我們認為無需對短期需求波動過度擔憂？

2025–26 年獨立儲能有望貢獻主要增量，短期內彌合配儲缺口。25 年 1-8 月儲能招標、中標量同比+89%/191%，獨立儲能占比近 60%。我 們測算 2024-27 年全國電網調峰缺口累計+158/184/248/318GW，帶動 獨立儲能剛需。容量電價試點落地有望改善項目收益，疊加光儲反內卷 推進和新能源全面入市后電價信號明確，儲能盈利模式或進一步厘清。

“大而美”法案新規美國光伏/儲能補貼實際延續至 2030/32 年，外資比例 可維持在 40-60%/25-45%。光伏逆變器在項目造價中占比低（戶用 10-15%，集中式 5-8%），受外資比例限制影響有限；儲能項目造價中 電池占比超 60%，公司或通過海外產能應對。關稅潛在調整空間和美 國 AIDC 帶動外溢光儲需求偏剛性，關稅成本或能傳導，護航公司出海。

系統平價儲能是核心受益方向，為何我們認為行業重估才剛起步？

系統平價需以儲能時長和配比提升為抓手，因此儲能增速有望超過新能源本 身，或進一步帶動儲能行業重估。我們預測 2024-30 年全球儲能、風電、 光伏裝機 CAGR 分別為 44.5%、13.9%和 7.9%，到 30 年全球新增儲能裝 機可達 1556GWh；其中，海外有望于 2026 年率先平價；國內三步走： 2025-26/27/30 年實現風光儲/光儲用電側/光儲發電側平價。此外，美國數 據中心負荷增長帶動光儲外溢需求剛性，疊加降息預期；歐洲大儲容量招標 及澳大利亞、中東、印尼光儲新政提振需求，新能源+儲能新業態多地開花。

電力電子龍頭方為本色，公司如何成為電氣化時代浪潮的 Alpha？

電力電子技術同源優勢驅動多板塊布局，公司已成長為光儲風氫綜合能源裝 備領軍者。公司憑借高研發投入和廣泛渠道鋪設，在逆變器和儲能領域形成 穩固的龍頭優勢，并以構網型技術引領儲能新方向。氫能領域后來居上， 2025H1 全國電解槽中標容量居行業首位。2025 年公司進一步切入 AIDC 賽 道，擬涉足柜外供電系統（800V 強電系統、SST 等）及柜內電源等產品， 我們測算全球柜內外電源市場到 2030 年規模有望超 4600 億元，2024-30 年 CAGR>60%，遠期或為公司帶來超四百億元營收增量。