嘉友國(guó)際研究報(bào)告：陸港聯(lián)動(dòng)構(gòu)筑護(hù)城河，亞非雙核驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng).pdf

嘉友國(guó)際研究報(bào)告：陸港聯(lián)動(dòng)構(gòu)筑護(hù)城河，亞非雙核驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。跨境多式聯(lián)運(yùn)龍頭，提供一站式跨境物流解決方案。嘉友國(guó)際成立于2005 年，為國(guó)內(nèi)跨境多式聯(lián)運(yùn)行業(yè)龍頭。公司實(shí)控人為韓景華和孟聯(lián)，公司于 2021 年引入紫金礦業(yè)作為戰(zhàn)略投資者，共同開發(fā)剛果（金）銅鈷礦項(xiàng)目。公司深耕陸運(yùn)跨境運(yùn)輸，布局中蒙、中亞、非洲口岸基建，整合全球跨境多式聯(lián)運(yùn)資源，構(gòu)筑國(guó)際物流網(wǎng)絡(luò)，為客戶提供一站式跨境物流解決方案。公司通過擴(kuò)大規(guī)模，完善物流節(jié)點(diǎn)布局，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，2024 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 87.54 億元，歸母凈利潤(rùn)12.76 億元。

中亞節(jié)點(diǎn)拓展、OT 礦區(qū)增產(chǎn)、非洲網(wǎng)絡(luò)深化有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司率先布局中蒙優(yōu)質(zhì)口岸資源，同時(shí)積極拓展跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)，將中蒙業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到了中亞與非洲地區(qū)，從而帶動(dòng)了跨境綜合物流的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2024 年，公司進(jìn)一步完善非洲物流網(wǎng)絡(luò)，收購(gòu)BHL 車隊(duì)，實(shí)現(xiàn)跨境綜合物流收入24.48 億元，同比+22.22%，毛利潤(rùn) 7.49 億元，同比+31.55%。大宗礦產(chǎn)品物流方面，銅精礦為公司核心品類，新興行業(yè)發(fā)展推高了銅精礦的需求，從而帶動(dòng)了公司大宗礦產(chǎn)品物流的發(fā)展，2025年OT礦增產(chǎn)有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量收益。

“蒙煤+俄煤”格局已現(xiàn)，鐵水產(chǎn)量回升疊加蒙煤庫存下降驅(qū)動(dòng)價(jià)格修復(fù)，蒙焦煤有望進(jìn)入反彈周期。供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)以主焦煤為核心，依托口岸資源與蒙方礦企資源，提供物貿(mào)一體化服務(wù)，公司從中賺取服務(wù)費(fèi)用。2022-2024 年，受益于煉焦煤進(jìn)口格局從“澳煤+蒙煤”轉(zhuǎn)換至“蒙煤+俄煤”，蒙煤進(jìn)口數(shù)量大幅增長(zhǎng)至 2024 年的 0.57 億噸，2024 年公司實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈貿(mào)易收入 57.53 億元，同比+29.70%，毛利潤(rùn)7.63 億元，同比+46.12%。2025 年 6-7 月，受鐵水產(chǎn)量恢復(fù)與庫存減少影響，蒙煤價(jià)格有所回暖，預(yù)計(jì)2025 年下半年供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)有望恢復(fù)。

卡薩項(xiàng)目車流量穩(wěn)步增長(zhǎng)，新項(xiàng)目落地釋放增量收益。卡薩項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，車流量增長(zhǎng)推動(dòng)陸港項(xiàng)目業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2024 年陸港項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入 4.94 億元，同比+16.42%，毛利潤(rùn)2.84 億元，同比+7.31%。后續(xù)，隨著剛果（金）迪洛洛項(xiàng)目、贊比亞薩卡尼亞項(xiàng)目以及贊比亞莫坎博項(xiàng)目的落地，陸港業(yè)務(wù)有望釋放增量收益。