2025年10月大類資產配置報告：貿易沖突再起，宜均衡配置.pdf

2025年10月大類資產配置報告：貿易沖突再起，宜均衡配置。國內宏觀：經濟筑底企穩跡象顯現，工業品價格邊際企穩帶動工業企業盈利顯著改善。但內需恢復不均衡，消費增速放緩（社零面臨去年補貼退出后的高基數影響），外需擾動頻出，固定資產投資持續低迷、房地產調整未止。宏觀流動性保持充裕且資金加速活化，財政支出進度有所放緩，政策托底的必要性和后續空間依然存在。

海外宏觀：經濟動能減弱，ISM 制造業PMI 略微修復，而服務業PMI顯著降溫。ADP 數據顯示勞動力市場走弱，私人部門就業轉為負增長。9 月末美國聯邦政府停擺加劇了經濟下行風險，并導致關鍵經濟數據發布推遲，令美聯儲面臨數據真空。多重挑戰下，美聯儲或在高不確定性下漸進謹慎地調整政策，我們維持10 月降息25個基點的預測，未來路徑取決于停擺時間及非農就業等關鍵數據。

大類資產配置觀點：進入四季度后中美貿易沖突再度升級，美方連續出臺對華技術管制等強硬舉措，中方快速對等反制，市場波動加劇、避險情緒上升。我們判斷貿易沖突將維持在斗而不破的狀態，雙方強硬姿態主要為后續談判積累籌碼，資本市場系統性風險可控。但貿易摩擦的不確定性或促使資金從過度擁擠的交易中撤出，加速不同板塊間的風格輪動，近期高估值的成長板塊回調、低估值板塊補漲跡象顯現。在此國際形勢下，資產配置宜采取均衡偏價值的策略，利用宏觀事件導致的錯殺行情進行風險再平衡。

大類資產配置量化模型：基于通脹-增長、貨幣-信用雙維度及以中美VIX 為代表的市場情緒指標，動態分配風險預算，優化風險調整后收益。本月風險預算權重：權益（20%）、國債（35%）、商品（35%）、黃金（35%），推薦配置比例為股票5.49%、債券75.01%、商品11.62%和黃金 7.88%。和基礎風險預算的配置比例相比，增加了債券、商品和黃金的配置，降低了股票的配置比例。