金屬行業(yè)Q4投資策略：多金屬戰(zhàn)略屬性持續(xù)增強，推動價值重估.pdf

金屬行業(yè)Q4投資策略：多金屬戰(zhàn)略屬性持續(xù)增強，推動價值重估。

工業(yè)金屬：布局有色金屬行業(yè)格局改善、價格上漲的機會

銅：大型銅礦減產(chǎn)，銅價重心上移。當(dāng)前處于美聯(lián)儲降息周期，同時工業(yè)金屬供給端擾動不斷，商品價格有望穩(wěn)中有升，業(yè)內(nèi)上市公司利潤繼續(xù)增厚。參考2024年5月份，銅價上漲過快且過高，抑制下游需求，導(dǎo)致銅在旺季累庫存，庫存走勢顯著異于往年，是銅價短期見頂?shù)男盘枴．?dāng)前階段需要持續(xù)觀察庫存變動。根據(jù)往年規(guī)律，十一假期之后一直到年底，國內(nèi)銅庫存是下降的。一旦發(fā)現(xiàn)庫存逆季節(jié)規(guī)律大幅增加，說明高價格抑制了下游需求。

鋁：國內(nèi)產(chǎn)量即將見頂，國外建設(shè)進度緩慢。未來2年是中國電解鋁產(chǎn)量見頂?shù)囊荒辍Ｔ趪鴥?nèi)產(chǎn)能打滿的情形下，今年以來國內(nèi)鋁供需總體平衡，一旦需求上行，或者供給端有擾動，很容易轉(zhuǎn)向短缺，因此當(dāng)前的電解鋁市場是“脆弱的平衡”。國外電解鋁產(chǎn)能投放有序。國外新增產(chǎn)能集中在東南亞和南亞地區(qū)。比起十幾年前中國電解鋁產(chǎn)能高速擴張過程，未來幾年國外電解鋁產(chǎn)能增長速度相對有序可控。有些企業(yè)規(guī)劃了較大規(guī)模產(chǎn)能，但也會根據(jù)市場情況靈活變動。錫：全球交易所顯性庫存明顯下降。2024年錫漲價過程中，冶煉廠希望通過出售過往的低價產(chǎn)成品庫存或賣出交割來提升利潤，因此2024年3-5月交易所庫存快速累積。2024年5月，顯性庫存合計達(dá)到近年峰值22,763噸，隨后倫錫和滬錫都開始去庫，目前庫存回落到2022年末、9000噸以內(nèi)的水平。

貴金屬：金價迭創(chuàng)新高，年內(nèi)有望保持強勢

本輪金價行情啟動，主要催化點是8月23日鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會的發(fā)言，釋放核心信號是：就業(yè)下行風(fēng)險上升，GDP增速放緩，關(guān)稅推高通脹但屬“一次性影響”。市場普遍解讀，鮑威爾的演講為9月降息鋪路。美聯(lián)儲于9月17日降息25bp，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.00%至4.25%，符合市場預(yù)期，在此次降息后，美聯(lián)儲點陣圖顯示年內(nèi)仍有兩次降息預(yù)期，每次25bp。目前CME預(yù)測，美聯(lián)儲于10月29日再次降息25bp的概率超過90%。此外，美國聯(lián)邦政府停擺，不確定性增加；非農(nóng)數(shù)據(jù)快速走弱，通脹數(shù)據(jù)尚且可控；全球央行持續(xù)增持黃金，我們預(yù)計2025年金價中樞有望持續(xù)抬升。

能源金屬：剛果(金)配額制落地，鈷價有望迎來長牛

鋰：供給擾動未完全消除，需求預(yù)期提升。鋰價反彈后產(chǎn)能出清節(jié)奏放緩，國內(nèi)供給擾動未完全消除。全球儲能市場需求爆發(fā)，需求預(yù)期提升，供需雙旺，國內(nèi)鋰鹽市場庫存保持相對平穩(wěn)，鋰行業(yè)處于供需相對平衡的階段。 鈷：剛果(金)配額制落地，鈷價有望迎來長牛。剛果(金)出口配額低于市場預(yù)期，或造成全球鈷原料市場在未來2年內(nèi)出現(xiàn)明顯缺口，長期價格中樞抬升。

小金屬：戰(zhàn)略屬性增強，小金屬多頭邏輯強化

稀土：出口管制再升級，北稀25Q4精礦采購價環(huán)比+37%。商務(wù)部對含有中國成分的部分境外稀土相關(guān)物項和稀土相關(guān)技術(shù)實施出口管制。供給方面，由于關(guān)稅原因，MP資源于今年4月宣布不再向中國出口稀土精礦；價格方面，25Q3氧化鐠釹均價為54.01萬元/噸，環(huán)比+25%；北方稀土上調(diào)四季度稀土精礦交易均價為不含稅2.62萬元/噸，環(huán)比+37.13%。