2025年四季度大類資產配置報告（總第90期）：美聯儲再啟降息周期，中國資產有望持續受益.pdf

2025年四季度大類資產配置報告（總第90期）：美聯儲再啟降息周期，中國資產有望持續受益。2025 年 9 月，美聯儲重啟降息周期，流動性持續改善，全球股市再創新高。 權益市場方面，科技板塊漲幅領先，美國、日本、韓國等地股市近期創歷史 新高。債券市場方面，主要經濟體走勢出現明顯分化。大宗商品方面，黃金 價格再度快速上漲，原油和銅鋁價格普遍上漲，農產品漲跌不一。近期美聯 儲降息落地，地緣與關稅風險出現降溫，全球股票市場風險偏好持續提升。

2025 年四季度，我們的大類資產配置策略如下：

A 股觀點：2025 年 10 月，二十屆四中全會即將召開。參照“十四五”規劃 編制進程，10 月全會將明確規劃戰略方向，制定形成綱要建議。2026 年兩 會后規劃綱要預計對外發布。發展新質生產力預計成為“十五五”研究重點， 當前可關注“人工智能+”、高端裝備自主化、新型能源體系建設等重點方 向。隨著新質生產力細分賽道清單落地，科技成長資產或迎來新一輪行情。

港股觀點：港股對全球流動性改善、美元走弱及風險偏好修復具備較好響 應。從歷史統計來看，恒生指數在美聯儲降息前后普遍出現階段性反彈。相 較標普 500 指數能夠展現出穩定超額收益和較高勝率。另外，跨市場布局 港股，均衡配置兩地優質資產，有利于降低單一市場政策或情緒沖擊影響。

美股觀點：美聯儲降息+AI 景氣度延續對美股帶來提振，但估值和集中度重 新回至偏高區間，短期市場脆弱度明顯提高。下半年美國經濟或趨于溫和下 行，對美股盈利帶來一定壓力，需密切觀察盈利增速的預期變化。中長期維 持對美股看好觀點，其“盈利驅動+驅動宏觀”特征并未發生本質改變，逢 低買入仍是較優選擇。

國內債券觀點：當前債券市場核心驅動從此前的“股債蹺蹺板”轉向政策博 弈。隨著 8 月社融見頂回落，大概率預示著利率年內“雙頂”已現，待市場 情緒企穩和政策擔憂消退或明朗，將迎來年內第二次高性價比的配置窗口。

美債觀點：美聯儲降息將使美國與主要經濟體之間的利差收窄，進而帶來美 元貶值。如果后續美國經濟保持韌性且通脹未造成失控，美國經濟增速的相 對優勢或帶來美元指數企穩。預計 10 年期美債利率下探至 4.0%附近后進入 震蕩期，當前位置長端美債有票息價值，但資本利得空間有限。

大宗商品觀點：反內卷政策持續推進，關注后續產能去化政策的實際落地。 （1）原油方面：地緣政治沖突邊際緩和，OPEC+戰略轉向供應端持續擴張， 油價短期承壓；（2）工業金屬方面：全球制造業繼續弱勢運行壓制需求端， 資源國政策變化對供給造成擾動，關注集中度較高的金屬品種；（3）農產 品方面：不同細分品種存在較大差異；（4）貴金屬方面：全球目前仍然處 于政府加杠桿階段，尤其對于美國而言，中長期赤字率易上難下，對應黃金 的貨幣屬性或持續凸顯，持續構成利好。