紡織服飾行業(yè)專題研究：Nike經(jīng)營改善將如何影響上下游產(chǎn)業(yè)鏈？.pdf

紡織服飾行業(yè)專題研究：Nike經(jīng)營改善將如何影響上下游產(chǎn)業(yè)鏈？由于庫存高企+戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，Nike 集團(tuán)近期經(jīng)營表現(xiàn)不佳，公司表示 FY2026 拐點將至。1） FY2025Q1~Q4 Nike 公司營業(yè)收入同比分別下滑 10.4%/7.7%/9.3%/12.0%，庫存去化動作使得 折扣加深，同時公司堅持營銷投入，使得短期利潤率壓力加大，F(xiàn)Y2025Q4 公司凈利潤同比大幅下 降。我們判斷公司經(jīng)營調(diào)整主要系：①經(jīng)典款系列終端銷售平淡、渠道庫存積壓，公司主動控制老 款發(fā)貨，并通過加深折扣積極消化庫存。②大中華區(qū)業(yè)務(wù)趨勢走弱，各地區(qū)均持續(xù)推進(jìn)庫存去化。 2）公司指引 FY2026Q1（2025 年 6-8 月）收入同比降幅將收窄至中單位數(shù)/毛利率將下降約 3.5~4.25pct（（中中稅變動動影響 1pct 左右）。3）FY2025 末公司庫存同比持平為 75 億美元（（中中 北美地區(qū)庫存去化已取得顯著進(jìn)展），公司預(yù)計 FY2026H1 末庫存水平將恢復(fù)健康水平。我們提醒 稅注后續(xù)核心消費市場景氣動化，或帶動 Nike 相稅地區(qū)業(yè)務(wù)經(jīng)營表現(xiàn)改善。

在運動產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)里：制造商多采用成本加成、盈利質(zhì)量相對穩(wěn)定，以 Nike 為代表的品牌 商毛利率、費用率較高且行業(yè)競爭激烈，零售商經(jīng)營表現(xiàn)盈利水平和終端表現(xiàn)強(qiáng)相稅。倘若后續(xù) Nike 銷售及庫存情況如預(yù)期出現(xiàn)改善，我們判斷：1）渠道庫存恢復(fù)正常后，新品開發(fā)+老品補(bǔ)庫 需求下，我們估計上游制造公司對應(yīng)訂單將迎來修復(fù)，考慮制造商經(jīng)營模式（先下單后生產(chǎn)）及產(chǎn) 能規(guī)模限制，該趨勢可預(yù)見性強(qiáng)但彈性相對有限。2）下游大中華區(qū)市場零售商經(jīng)營有望改善（預(yù) 計拐點時間晚于北美市場），有望帶來盈利質(zhì)量修復(fù)、業(yè)績彈性有望釋放。3）對于本土運動公司來 講，隨著 Nike 折扣改善，市場競爭壓力有望緩和。