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汽車行業2025年半年報綜述：乘用車企拐點將至，關注汽零強勢賽道&客戶。商用車基本面改善，人形機器人估值修復。2025年初至8月，申萬汽車板塊漲跌幅+22.10%，跑贏滬深300 指數7.83pct。商用車及汽車零部件板塊取得超額收益。其中商用車主要系客車以及重卡銷量同比表現轉好，帶動板塊估值修復；基于汽車與人形機器人零部件的相似性和協同性，汽車零部件板塊多家公司布局人形機器人業務，板塊走勢受到人形機器人產業進展影響。在特斯拉等頭部廠商的量產指引、新品發布預期等消息的催化下，汽車零部件板塊 Q3 走勢較強。

價格戰壓制盈利能力，Q3 板塊拐點將至。行業方面，2025Q2乘用車板塊實現營收同環比+10.4%，高于并表銷量端的同比+9.0%，營收增速高于銷量端，主要系Q2 自主車企高端車型上市銷售拉動下，單車均價同比+0.20 萬元/輛；2025Q2 乘用車板塊扣非歸母凈利潤 88.4 億元，同比-19.6%，主要二季度價格戰激烈，車型降價影響車企毛利率。個股方面，處于強產品周期以及產品高端化逐步推進的車企營收端同比表現較好；在新品拉動的銷量增長以及內部成本控制優化等措施綜合作用下，新勢力車企雖然大多數仍未實現盈虧平衡，但單車盈利能力實現同比大幅改善。傳統車企受到價格戰影響，單車盈利能力普遍同比承壓，其中賽力斯在問界 M8&M9 等高端車型拉動下，2025Q2 單車歸母凈利潤同比+0.53 萬元/輛至 1.68 萬元/輛。展望2025 年下半年，隨著在政策調控和強力監管乘用車市場價格戰緩和，乘用車企盈利空間有望上修，隨著多個重磅車型陸續于Q3&Q4 上市并放量，處于強新品周期的車企盈利有望迎來拐點。

業績分化明顯，關注強勢客戶&賽道。行業方面，2025Q2汽車零部件板塊實現營收 3572.9 億元，同比+7.6%；2025Q2汽車零部件板塊實現扣非歸母凈利潤 198.4 億元，同比+7.2%，增速略低于營收端，主要系毛利率受年降影響以及研發費用率在終端新品開發節奏加快的影響下維持高位。個股方面，價格戰&年降影響下業績壓力較大，優勢賽道&高增長客戶成為盈利能力提升關鍵。我們重點關注的汽零公司 2025Q2 多數實現業績同比增長，我們認為主要原因有四：一是部分汽零公司布局優勢賽道，如智駕域控龍頭德賽西威；二是在下游高增長客戶拉動下規模效應釋放，如配套小米汽車等整車廠的無錫振華；三是汽車零部件公司提升效率，如均勝電子、銀輪股份等通過改善海外工廠運營效率提高海外盈利能力；四是在汽車零部件公司全球化經營，2025Q2財務費用率普遍因匯兌收益增加而降低。展望2025 年下半年，從客戶角度看，乘用車市場多款重磅新品預計于2025H2 陸續發布&上量，有望拉動對應供應商業績高增長；從賽道角度看，我們認為智駕平權仍為 2025 年主線，智能化底盤、域控和傳感器等智駕產業鏈標的業績增速有望超越市場平均值。