光伏行業專題報告：頂層支持+市場化淘汰+技術迭代有望推動供給改善.pdf

光伏行業專題報告：頂層支持+市場化淘汰+技術迭代有望推動供給改善。光伏“反內卷”持續推進，供給側調整成為行業關鍵因素。2025 年 6 月底以來圍繞光伏行業“反內卷”頂層信號 密集釋放，且規格持續提升，在避免低價競爭、推動存量產能退出等方面具有明顯推進。考慮到目前行業供需矛盾仍 然存在，我們認為光伏行業供給側調整將成為影響后續價格、利潤及競爭格局的重要因素，本篇報告選擇歷史上典型 的產能調整案例（政策驅動的 2016-2017 年國內供改、政策+市場化兼有的日本水泥行業出清）進行復盤分析，以對 光伏行業供需再平衡路徑的推演給予參考。

2016-2017 年供給側改革復盤：行政力量主導堅定淘汰落后產能，國企推動兼并重組。2016-2017 年供給側改革 在化解過剩產能、控制供給等方面取得了顯著效果，過程中國家對落后產能態度堅決，嚴格執行環保、能耗、質量、 安全、技術要求，依托行政化力量短期內出清了大量落后產能，同時國資企業加速并購重組，推動行業集中度提升。

日本水泥行業出清復盤：政策引導產能快速收縮，市場化兼并重組提升集中度。日本水泥行業的出清兼具政策性 推動及市場化，1）政策性主導：1984-1990 年政策引導下的產能出清及整合是日本水泥行業產能收縮最為快速的階 段，出清了相當體量的閑置及落后產能，同時將 23 家水泥企業整合成 5 大集團，行業集中度快速提升，為后續市場 化出清奠定基礎；2）市場化主導：1994 年以后日本水泥行業進入市場化兼并重組階段，其中 1994-1998 年行業產能 收縮幅度較小但集中度繼續提升，1998 年至今頭部企業大幅削減產能，行業供需逐步改善。

光伏供給側調整思路：能耗、質量或成為本輪政策抓手，關注多晶硅收儲進度。綜合以上對典型行業供給側出清 的復盤，考慮到光伏行業特點，我們認為光伏行業短期內較難通過“一刀切”的行政力量、或完全市場化的模式出清。 本輪“反內卷”多次強調依法依規、以市場化法治化方式推動落后產能有序退出，借鑒國內 16-17 年供改及日本水泥 行業出清經驗，考慮到光伏產能特點，我們預計多晶硅能耗、組件產品質量或將成為本輪產能出清的政策抓手，嚴格 的能耗及質量要求有望推動落后產能加速出清。產能重組方面，考慮到光伏行業集中度較低、地方政府有一定參與， 我們認為行政指導下的產能重組或將是推動行業集中度提升、促進產能出清的較好方式，建議關注多晶硅收儲進度。

光伏供給側調整路徑推演：頂層支持+市場化淘汰+技術迭代。在“反內卷”持續推進的背景下，我們認為光伏行 業有望通過頂層支持+市場化淘汰+技術迭代結合的方式，實現供給側改善：1）“反內卷”扎實推進，目前價格管控效 果顯著，產業鏈價格有望逐步覆蓋全成本，我們測算產業鏈主要環節覆蓋全成本后對應組件含稅價約 0.81 元/W（考 慮部分深度虧損的輔材環節修復至邊際產能成本），終端市場或具備較好的承接力；多晶硅能耗新標要求嚴格，有助 于加速落后產能出清；多晶硅產能整合動態推進，若順利實施有望控制行業產出、階段性解決供給過剩，同時為其他 環節提供產能整合的思路。2）市場化淘汰：產業鏈盈利持續承壓、債務壓力凸顯，Q2 主鏈企業有息負債階段性見頂， 預計后續二三線企業資金及償債壓力將逐步凸顯，行業出清有望加速。3）技術迭代：產能全面過剩階段更應不破不 立，顛覆式創新是打破當前電池組件環節同質化內卷的必由之路。