乖寶寵物研究報告：國產(chǎn)寵物食品龍頭，自主品牌啟航.pdf

乖寶寵物研究報告：國產(chǎn)寵物食品龍頭，自主品牌啟航。海外 OEM/ODM 起家，國內(nèi)自有品牌占比近七成。乖寶寵物成立于 2006 年，以境外 OEM/ODM 起家。2013 年公司創(chuàng)立自有品牌“麥富迪”，進 軍國內(nèi)市場，2018 年公司推出品牌“弗列加特”，重點布局高端貓糧。2021 年公司收購美國品牌“Waggin Train”，加強海外布局。2024 年公司主糧 收入占比 51%，超過零食成為最大品類；自有品牌收入占比 58%，2020-24 年 CAGR +37%，海外 OEM/ODM 穩(wěn)定發(fā)展，國內(nèi)自有品牌較快增長。

寵物行業(yè)穩(wěn)步擴容，進口替代持續(xù)推進。據(jù)派讀大數(shù)據(jù)發(fā)布的《中國寵物 行業(yè)白皮書》，2024 年中國寵物犬貓數(shù)量 1.24 億只，同比+2.1%，其中貓 2017-24 年 CAGR +9.6%，增速快于狗。得益于寵物數(shù)量持續(xù)增加以及單 只寵物消費升級，2024 年中國寵物行業(yè)市場規(guī)模 3002 億元，同比+7%。 展望未來，我們認為高校畢業(yè)人群與養(yǎng)寵人群畫像契合度較高，未來有望 持續(xù)帶動寵物經(jīng)濟發(fā)展。結(jié)構(gòu)上看，寵物主糧和零食是行業(yè)中最大的子行 業(yè)，2024 年分別占到市場規(guī)模的 36%/14%，同時國產(chǎn)替代趨勢較明顯， 中國寵物主對國產(chǎn)品牌的偏好持續(xù)提升。

自有品牌：品牌認知較強，產(chǎn)品持升級，直銷渠道亮眼。產(chǎn)品方面：公司 產(chǎn)品階梯矩陣豐富，麥富迪定位平價大眾寵物糧，為公司的基本盤，而 Barf、弗列加特、汪臻純持續(xù)向上拉升產(chǎn)品均價；品牌方面：公司經(jīng)過多 年探索，已經(jīng)形成了一套有效的營銷組合拳，包括影視植入、IP 聯(lián)名等， 2024 年銷售費用 10.5 億元，同比+46%，持續(xù)深化消費者認知；渠道方 面：公司線上、線下全渠道運營，實現(xiàn)廣泛的用戶觸達，近年來公司加碼 布局抖音、天貓等直銷渠道，2024 年直銷收入 19.7 億元，同比+59%。

海外代工：綁定核心大客戶，貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。公司積累了多年研發(fā)、生 產(chǎn)經(jīng)驗，憑借穩(wěn)定的品質(zhì)以及對客戶需求的快速響應(yīng)能力，公司與下游客戶建立了穩(wěn)定、長期的合作，成為沃爾瑪、品譜等國際企業(yè)認定的供應(yīng)商。公司海外 OEM/ODM 以勞動密集型的零食為 主，有望貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。