輕工行業(yè)2025年中報(bào)總結(jié)：自下而上找尋超額增速與邊際變化.pdf

輕工行業(yè)2025年中報(bào)總結(jié)：自下而上找尋超額增速與邊際變化。輕工行業(yè) 25 中報(bào)：出口繼續(xù)分化、多數(shù)承壓，家居仍然筑底，造紙盈 利略有分化、包裝邏輯存在變化，必選消費(fèi)關(guān)注個(gè)體成長(zhǎng)。

家居：以舊換新帶動(dòng)降幅收窄，但多數(shù)企業(yè)改觀尚不明顯。盡管收入仍 有下滑，受消費(fèi)降級(jí)與竣工影響，但 25Q2 延續(xù) 25Q1 的降幅收窄甚 至單季轉(zhuǎn)正等向好趨勢(shì)，主要系以舊換新拉動(dòng)總量，其中定制由于每家 所在區(qū)域額度不同而有業(yè)績(jī)分化，但整體業(yè)績(jī)?nèi)栽谙滦袇^(qū)間；軟體則受 益程度相對(duì)均勻，且表現(xiàn)普遍好于定制，頭部企業(yè)小幅增長(zhǎng)。利潤(rùn)端多 數(shù)企業(yè)已開始積極控費(fèi)，部分盈利能力改善。

必選消費(fèi)：行業(yè)穩(wěn)定、不乏成長(zhǎng)績(jī)優(yōu)個(gè)股。各類必選消費(fèi)雖賽道不同， 但多數(shù)相對(duì)穩(wěn)健，存在趨勢(shì)變化。文創(chuàng)文具：IP 消費(fèi)盛行，玩具類潮 玩類持續(xù)呈現(xiàn)需求旺盛，靠渠道擴(kuò)張或 IP 延伸快速增長(zhǎng)，部分傳統(tǒng)消 費(fèi)龍頭轉(zhuǎn)型 IP 改善基本面。個(gè)護(hù)用品：衛(wèi)生巾需求剛性、渠道變化與 產(chǎn)品迭代給后來(lái)者積極擴(kuò)張機(jī)會(huì)，輿論事件短暫影響逐步消解；口腔護(hù) 理產(chǎn)品升級(jí)，國(guó)貨存在邊際改善，發(fā)力電商作為產(chǎn)品展示窗口。

造紙包裝：紙價(jià)整體下行，基本面繼續(xù)筑底。（1）造紙：25Q2 紙價(jià) 整體下行，收入端環(huán)比繼續(xù)承壓。細(xì)分來(lái)看，反內(nèi)卷行情自 7 月以來(lái) 開始明顯演繹，紙企漲價(jià)函頻發(fā)，其中箱瓦紙受益于競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)、龍 頭話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)勢(shì)、供給階段性偏緊等特點(diǎn)，在價(jià)格提漲上更為受益，Q2 紙價(jià)上行，帶動(dòng)收入及利潤(rùn)端表現(xiàn)好于其它紙種。（2）包裝：需求跟 隨下游波動(dòng)，金屬包裝因客戶分散而平抑波動(dòng)，未來(lái)關(guān)注供給端格局變 化；紙包裝受制于 3C 波動(dòng)，未來(lái)期待結(jié)合跨界拓展+降本提效，未來(lái) 包裝作為下游供應(yīng)鏈跟隨式出海，有望帶動(dòng)格局改善與業(yè)績(jī)上行。

輕工出口：關(guān)稅暫告段落，Q2 負(fù)面影響，個(gè)體存在動(dòng)能。25Q2 多數(shù) 企業(yè)業(yè)績(jī)受制，主要源于國(guó)內(nèi)出貨短暫受阻、東南亞關(guān)稅談判期間客戶 延遲下單、已有關(guān)稅讓利部分、美國(guó)關(guān)稅提價(jià)整體需求低迷，但目前關(guān) 稅多數(shù)賽道告一段落，后續(xù)海外具備產(chǎn)能且效率較高的企業(yè)有望創(chuàng)造 成長(zhǎng)動(dòng)能，后續(xù)關(guān)稅影響也會(huì)逐漸消化。