有友食品研究報(bào)告：渠道與產(chǎn)品共振助泡鹵龍頭破局.pdf

有友食品研究報(bào)告：渠道與產(chǎn)品共振助泡鹵龍頭破局。

行業(yè)維度：中式零食崛起，高效渠道迭代

產(chǎn)品端，當(dāng)前居民轉(zhuǎn)向健康化、口味化和性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，泡鹵等具備中式風(fēng)味 創(chuàng)新空間，疊加爪類(lèi)低卡、高蛋白健康屬性，持續(xù)替代糖巧等高熱量零食， 2020-2024 年肉類(lèi)/深海/其他風(fēng)味零食零售額 CAGR 為 5.5%/ 5.9%/2.8%， 顯著超過(guò)零食整體（1.1%）；渠道端，高效率渠道（如零食量販、會(huì)員制 商超）兼具性?xún)r(jià)比與高品質(zhì)，線上流量向直播、小紅書(shū)等新渠道遷移，2019- 2024 年專(zhuān)賣(mài)店/電商食飲 GMV 占比提升 3.6/2.4pct，傳統(tǒng)超市/雜貨店下降 3.4/1.4pct。有友作為爪類(lèi)泡鹵龍頭，爪類(lèi)健康化、泡鹵風(fēng)味化契合消費(fèi)趨 勢(shì)，公司全面擁抱會(huì)員制商超、量販、直播電商渠道，實(shí)現(xiàn)新一輪周期破局。

公司維度：產(chǎn)品筑基 10 億泡鹵龍頭，渠道再助 20 億發(fā)展新階

收入端，公司打造泡椒鳳爪 10 億級(jí)大單品，驗(yàn)證其產(chǎn)品/品牌/供應(yīng)鏈實(shí)力， 當(dāng)前公司與山姆全面合作，復(fù)用大單品在供應(yīng)鏈與口味沉淀，依托山姆團(tuán)隊(duì) 進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)產(chǎn)品趨勢(shì)的理解，24-25 年實(shí)現(xiàn) 3 款產(chǎn)品合作，我們測(cè)算 24/25 年收入占比達(dá) 13%/30%，且加速了公司在產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道拓展的破局進(jìn)程， 進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)通道；利潤(rùn)端，歷史上公司利潤(rùn)率受雞爪等原材料價(jià)格波動(dòng) 影響，23H2 成本進(jìn)入下行周期、當(dāng)前維持低位；此外，當(dāng)前增量較多的新 渠道多為低毛利率、低費(fèi)率的模式，對(duì)于公司利潤(rùn)率的結(jié)構(gòu)性影響可控，且 公司產(chǎn)能利用率低，新渠道放量有望顯著釋放規(guī)模效應(yīng)、彌補(bǔ)渠道議價(jià)影響。

與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處

市場(chǎng)普遍關(guān)注公司短期新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與新渠道拓展，并擔(dān)心業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)會(huì)是爆 品帶來(lái)的“曇花一現(xiàn)”，而我們認(rèn)為市場(chǎng)低估公司管理層經(jīng)營(yíng)思路求變的決 心及效果：過(guò)去公司經(jīng)營(yíng)層面聚焦生產(chǎn)端，產(chǎn)品向下游推廣打法上相對(duì)保守， 以至經(jīng)營(yíng)受困，當(dāng)前公司董事長(zhǎng)等高層級(jí)領(lǐng)導(dǎo)親自對(duì)接新渠道，體現(xiàn)積極合 作態(tài)度，并在出樣、供應(yīng)鏈上全力支持，合作關(guān)系有望持續(xù)深化；與山姆合 作不僅能為公司帶來(lái)收入增量，山姆對(duì)產(chǎn)品趨勢(shì)的把握亦有望為公司產(chǎn)品創(chuàng) 新帶來(lái)新思路，公司有望借助新渠道與新產(chǎn)品的共振實(shí)現(xiàn)加速破局。