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兆易創新研究報告：短期看DDR4漲價；中長期看存算一體存儲。DDR4 控產漲價有望拉動 2025-26 年 DDR4 收入。一方面，根據半導體產業縱橫，美光 2025 年 6 月正式宣布停產 PC 和數據中心 DDR4 產品。三星電子和 SK 海力士 2025 年 4-6 月停產部分 DDR4 產品，并逐步向 DDR5 切換。隨著三星電子、SK 海力士和美光科 技退出 DDR4 和 LPDDR4X 市場，我們看好兆易創新全球 DDR4 和 LPDDR4X 市占率 2025- 26 年 提 升 之 趨 勢 。 另 一 方 面 ， 利 基 型 DDR3-DDR4 產 品 價 已 出 現 明 顯 上 漲 。 根 據 TrendForce 報道，2Q25 的 DDR4 和 LPDDR4X 產品價格出現暴漲，DDR4 合約價 1H25 上漲 40%，若 2H25 期間 DDR4 合約價較 1H25 環比上漲 25%，我們預計 DDR4 合約價 在 2025 年或同比提升 75%，相應地，我們預計兆易創新利基存儲產品 2025/26/27 年收 入分別是 19.9、33.4 和 47.4 億元。

存算一體存儲產品有望在 2027-28 年逐步貢獻收入。我們預計兆易創新 2026 年的收入是 122 億人民幣，其中并不包括存算一體收入。兆易創新通過長鑫發力 AI 手機大模型的 DRAM 存算一體芯片，有望在 2027-28 年逐步貢獻。按每部手機存算一體存儲價值量 18 美金及兆易創新占據 20%全球市占率估算，我們預計兆易創新 DRAM 存算一體業務在 2028 年的市場空間是 98 億人民幣。

我們看好公司在 NOR Flash 和 SLC NAND 行業的市占率提升。公司 2024 年 NOR Flash 收入達到 512 百萬美元，全球市占率達到 18.5%。得益于公司在 NOR Flash 和 SLC NAND 推出更多新品，我們預計公司 NOR Flash 以及 SLC NAND 業務的全球市占率有望在 2029 年分別達到 26.2%和 5.2%。我們預計兆易創新 2025/26/27 年 NOR Flash 和 SLC NAND 相關收入分別是 50.9、58.7 和 67.0 億元。