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銀行業投資策略：資產反內卷與存款財富化中的銀行競爭版圖。

2025H1 上市銀行業績：擴表提速及非息驅動營收增速轉正

凈利息收入緊抓“量價平衡”主線，“量”上去化“水分信貸”，部分銀行依靠金 融投資擴表提速；“價”上貸款定價邊際企穩，存款成本有效釋放，助力凈息差 收窄放緩，我們預計全年銀行凈息差或企穩于 1.4%左右。投資收益貢獻顯著， 手續費及傭金收入回暖，我們測算 2025H1 金融投資對營收貢獻提高至 29.5%。

下階段銀行資負：資產荒下反內卷及存款財富化的挑戰

資產端：優質資產難尋+反內卷，“擴表”不如“調表”。信貸對公強、零售弱或 仍持續，但基建撐規模，低價貸款沖量的思路在淡化。國有行對公涉房信貸力度 減輕，“五篇大文章”投放積極，股份行結構調整較迅速，對公壓降票據貼現， 零售減少經營貸，按揭恢復正增長。金融投資“卷交易”空間不大，需尋找拓收 益渠道，海外債、信用債、政金債、基金投資等。投資拓收益思路（1）增加海 外債券，是低利率時期國際銀行的普遍經驗，上半年已有銀行出現類似特征；（2） 資本壓力緩解，增加信用債及基金。但對基金配置也出現分化，利率債基收益欠 佳，部分銀行或出于對收益波動容忍度的考慮，對基金持債久期做更嚴格約束， 或者直接贖回相關產品；（3）免稅收入增加，但潛在所得稅及公募基金免稅規則 調整需關注；（4）FVOCI、AC 賬戶收益兌現力度加大。 負債端：存款“財富化”帶來流動性挑戰，大行頭寸壓力減輕但指標負擔加重。 存款活期化：M1 增速回升暫時主因是低基數，目前存款搬家可能還處于初期， 居民風險偏好尚未明顯修復，存款利率如果繼續下調，有催化利率敏感性的可能； 定存短期化：銀行主動調期限結構以及客戶增加流動性的雙向選擇，2025H2 還 有約 16.8 萬億元高息定存到期，短期化或將使存款成本降幅比理論更多。存款 非銀化：將使存款在各類機構重新分布，目前大行錢多但“質量差”，非銀存款 帶來高利率敏感性、放大期限錯配、加速 LCR 下滑等影響。下階段關注同業存 單的“量價期”信號作用，目前大行的流動性管理更依賴央行。

不良指標整體平穩，零售風險仍待修復，國股行與中小行撥備趨勢分化

前瞻指標難言風險拐點，國有行逾期指標反彈，農商行關注率上升。當前 90 天 以上逾期貸款偏離度上升，但并非代表銀行不良認定放松，或是個貸脫期法影響。 對公資產質量整體改善，零售壓力仍延續，但我們對零售風險謹慎樂觀，預計其 對報表潛在影響有限。國有行撥備指標提升，中小行或因不良與撥備增長不匹配， 使得撥備覆蓋率下降。