電池行業深度分析：龍頭恒強，二線改善，全面看好電池板塊.pdf

電池行業深度分析：龍頭恒強，二線改善，全面看好電池板塊。經營對比：龍頭各項指標全方位領先，二線企業底部改善明顯。25Q2電池占產業鏈利潤42%，盡管寧德時代利潤 確認極其保守，但貢獻電池利潤最高。出貨端，龍頭全球份額保持穩定，產能利用率打滿，訂單外溢至二三線，因 此二三線銷量25H1增速高。價格端，動儲價格底部已企穩，寧德受益于產品和客戶結構，均價高于同行。盈利端 ，動力電池整體盈利水平較好，二線毛利率普遍15-20%，同比改善明顯；儲能盈利低位，二線儲能毛利率10- 12%，而寧德時代盈利仍維持高水平，在保守確認情況下，單wh毛利較二線廠商高0.08-0.1元，單wh利潤高 0.06-0.08元。從財務指標看，25H1寧德研發費用率6%高于二線2pct；折舊速度是二線的2倍；質保金和返利激 進計提，年新增100億；同時經營凈現金流和自由現金流長期靚麗，二線自由現金流有壓力，但較24年有所改善。 同時估值看，龍頭優勢明顯。

需求展望：儲能電池需求持續性超預期，價格底部企穩開始回升。我們預計全球25年動儲需求預計1877GWh，同 增35%，同時26年預計動儲需求2309gwh，同比增23%，此后依靠海外電動化提速和儲能持續高增，預計仍可維 持15-20%復合增長。其中，25年全球儲能電池需求上修至521gwh，同比增60%，26年預計全球儲能需求上修至 36%增長。供給端看，龍頭25年新增產能減少，行業產能利用率提升至72%，26年維持72%，但一二線公司產能 利用率80-90%，而海外及小廠商產能利用率低。價格端，儲能價格底部回升，盈利改善明顯，動力預計保持平穩 ，持續性可期。

產業趨勢：電池出海加速，加速固態等新技術布局，龍頭引領。為滿足本土化配套，寧德、億緯等二線廠商紛紛加 速歐洲和東南亞產能布局，配套海外客戶，價格和盈利較國內市場具備溢價，預計26-27年海外產能密集投放。技 術上，儲能電芯大電芯化，同時重視穩定性、循環壽命等性能，且獨立儲能追求irr，龍頭電芯穩定性強，同等情況 下irr可高6-8pct，預計份額可持續提升；動力將繼續CTP，并提升快充、低溫等性能。此外，廠商全面布局固態新 技術，龍頭引領，二線追隨，預計27年小批量、30年大規模量產。