傳媒互聯網行業2025年上半年業績綜述：收入端小幅增長，利潤端持續復蘇；關注游戲景氣度釋放和AI&IP衍生賦能存量業務.pdf

傳媒互聯網行業2025年上半年業績綜述：收入端小幅增長，利潤端持續復蘇；關注游戲景氣度釋放和AI&IP衍生賦能存量業務。2025H1 傳媒板塊收入端分化，利潤端相對恢復。2025H1 傳媒行業上市公司 整體累計實現營業收入 3089 億，同比+4%；累計凈利潤為 252 億元，同比 +33%，主要受結構性調整+內容供給周期波段影響有所恢復。季度來看，Q2 整體板塊收入小幅上升，利潤有所提高。2025Q2 傳媒行業上市公司整體累計 實現營業收入 1615 億，同比+2%；累計凈利潤為 130 億元，同比+27%。

游戲：格局改善+新需求崛起，拐點已現并逐季度加速。我們認為今年的游 戲賽道，在頭部廠商擠壓減小和新需求崛起的共同作用下，同時出現了大盤 的擴張和格局改善，尤其利好有創新產品跑出的 A 股游戲公司。上述影響在 24Q4 的財報上開始體現，進入 25 年之后逐季度加速；考慮到 Q3 主要反映暑 期旺季，我們預計 Q3財報有望成為多個有產品驅動公司的增長加速季度。

廣告營銷：關注經營的韌性和新技術帶來的潛在空間。順周期板塊，主要反 映宏觀經濟波動。25H1 延續此前趨勢，頭部線下媒體平臺展現經營韌性，格 局進一步改善；分布于多家互聯網公司的線上平臺同時受益于 AI 提效帶來的 量價雙升。展望后續，一方面我們認為主要關注經營韌性強、逆勢提升市占 率的資產；另一方面主要關注 AI 等新技術對經營和財報的正向改善。

影視院線：供給改善，AI+IP 衍生賦能。1）復盤 25H1：25 年行業進入新一 輪供給周期，年初《哪吒之魔童鬧海》爆火帶來大盤明顯改善，且 IP 衍生同 樣火熱，進一步拓寬了電影內容的變現路徑。2）展望 H2：供給雖有波動， 但暑期檔中后程已有明顯改善，看好后續持續性，且各家積極布局 IP 衍生， 期待中長期變現更加多元。此外，AI+視頻催化不斷，電影或為明顯受益方 向，建議積極關注后續公司產品周期及 AI 催化。

出版：所得稅優惠落地，經營層面保持穩健。25H1 板塊表觀利潤均有明顯增 長，主要系受所得稅擾動（24H1 均計提所得稅造成低基數，而所得稅優惠政 策在去年底確認延期）。剔除所得稅擾動看，部分公司收入端受一般圖書等 影響小幅下滑，但受益降本增效等經營利潤穩健度高。依舊看好國有教育出 版的高壁壘+高穩健邏輯，且賬上現金流充沛，仍具備穩定高分紅的潛力。