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騰訊控股研究報告：騰訊廣告，AI和微信生態驅動商業化升級。

AI 發展賦能社交廣告，視頻號遠期收入或達 1200 億

從發展路徑看，未來多模態化、情緒模型、multi-agent 將會成為重要趨勢。 AI 賦能下，在線廣告產品矩陣快速迭代，廣告主預算有望更傾斜至網絡平 臺（視頻>圖文）。我們預期騰訊市占率持續提升，視頻號廣告加載率仍顯 著低于抖音快手，遠期收入有望達 1200 億。對比海外友商，我們認為視頻 號作為優質流量入口，具備更高估值空間：①視頻號較 Reels 用戶規模與時 長領先，滲透率與使用頻次更高，②內容質量和創作者生態更優，③中國用 戶對直播電商的消費心智亦更成熟，同時銀發群體貢獻第二曲線。

AI 搜索時長快速攀升，多模態化和優質內容構筑核心壁壘

從全球市場看，AI 搜索市場份額正快速攀升，我們預期當前的流量格局將 會面臨重新分配，①據 eMarketer 預測，AI 搜索在整體搜索廣告中的份額 將從 2025 年的 0.7%提升至 2029 年的 14%；②優質內容仍是難以跨越的 鴻溝：從傳統引擎視角看，高質量內容壁壘需要進一步加強，AI 搜索的關 鍵瓶頸為資料/結論的可依賴度；③多模態是未來核心競爭力，在 AI 搜索中 可增強意圖解析能力，突破傳統關鍵詞匹配的局限，能夠支持復雜問題解答 并整合實時數據（國內字節暫居領先地位）。

騰訊 AI 搜索護城河：微信生態流量和公眾號優質內容

依托搜一搜生態和公眾號內容沉淀，騰訊在 AI 搜索端構筑了穩固的護城河； 在 AI 搜索和互聯網應用加速云端遷移的背景下，我們預期 AI 商業變現會來 自搜一搜廣告、元寶 C 端訂閱、混元 API 調用，27 年有望分別貢獻收入 140-303 億、51-92 億、210-387 億，共計 401-782 億。當前國內 AI 搜索 已呈現梯隊分化格局，元寶應用位居國內第二方陣，然而騰訊可通過微信壁 壘與多模態的后期發力來提升行業排位。視頻號和騰訊音視頻等用戶分享數 據，也為多模態發展奠定基礎；從 AI 情緒模型看，用戶熱議和實時評價可 改善廣告信息流推薦，形成“曝光-興趣-點擊-購買”的良性循環。