農林牧漁行業2025年中報總結：上市豬企盈利改善，后周期景氣修復.pdf

農林牧漁行業2025年中報總結：上市豬企盈利改善，后周期景氣修復。豬價底部有支撐 & 養殖成本下行，上市豬企盈利以及現金流顯著改善，后周 期需求整體呈現修復趨勢。政策端調控產能或抬升 26 年豬價中樞，建議把握龍 頭豬企內在價值提升以及后周期需求改善。

生豬養殖：成本下行助力盈利回升，現金流顯著改善。25H1，受 24 年母豬 產能恢復緩慢以及節前產能出清徹底影響，上半年豬價底部仍有支撐。此外 受益于飼料成本顯著下行以及生產效率提升，18 家上市豬企實現盈利 180 億 元，同比+578%。行業資本開支持續收縮，上市豬企經營性現金流顯著改善， 支撐資產負債率高位回落。反內卷背景下，政策端基于提振 CPI 的目標著手 調控母豬產能，或進一步抬升 26 年豬價中樞，“低成本+”豬企現金流大幅改 善，內在價值持續提升。

禽養殖：白雞種禽景氣向好，黃雞盈利承壓。1）白羽雞：雖然 2024 年祖代 種雞進口同比增加，但未恢復至引種中斷前正常年份引種數量；預計 2025 年 優質父母代雞苗需求較好；加之受海外引種大幅下降影響，2025 年下半年父 母代雞苗供給將更緊，后續也將影響 2026 年商品代雞苗的供給。看好種禽端 景氣，重點推薦成本改善的一體化龍頭企業圣農發展。2）黃羽雞：當前父母 代種雞存欄已降至歷史偏低位水平，再加之行業虧損持續了一段時間，供給 收縮為后續雞價上漲奠定基礎。當前黃雞養殖成本回落至低位，雞價回暖后 有望大幅釋放盈利彈性。

后周期：需求景氣回暖，龍頭海外維持高增。飼料方面，生豬養殖和禽養殖 板塊存欄逐步恢復，帶動畜禽料需求明顯修復，下游水產養殖端景氣度回升 提振水產料需求。飼料需求整體呈現恢復趨勢。展望 25Q3，水產品價格高位 背景下，水產料需求或加速上行，龍頭飼企海外擴張或打開成長空間。重點 推薦海大集團。動保方面，受益于下游養殖端盈利持續，動保需求整體呈現 恢復趨勢，具備產品力優勢的動保公司盈利率先修復。展望 25Q3，下游養殖 端景氣度持續有望提振動保需求，預計盈利端或呈改善趨勢。