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其他家電Ⅱ行業分析：降息周期開啟，出口鏈關鍵問題如何看？美聯儲新一輪降息周期即將拉開序幕，美國地產鏈順勢受 益。歷史復盤來看，150-200bp 的房貸利率降幅即可帶動大級別 行情，節奏上看受益標的通常估值先行。大而美法案的推出使得 美國財政缺口顯著提升，降息空間可期。受高利率環境壓制，當 前美國房地產景氣底部亟待反彈，降息有望顯著激發市場活力， 建議把握降息周期下家電與電動工具出口公司的投資機遇期。

利率-地產-后周期精確傳導，美國地產鏈β迎來系統性反轉。美國家電、 工具行業的強周期性體現在需求量緊跟地產周期變動，后周期龍頭的營 收波動與美國地產成屋銷售波動趨勢幾乎同頻。當前美國地產處于歷史 低位拐點時刻，工具需求有望伴隨房地產周期邁入復蘇階段。

問題一：降息周期股價空間、節奏如何看？空間方面，美國后周期股票 上漲彈性十分可觀。復盤 21 世紀以來 3 次較大的降息周期，150-200bp 的房貸降幅可帶動后周期公司翻倍級別的上漲行情。節奏方面：2012 年 FOMC 引入點陣圖增強了利率政策的可預測性，疊加過往利率-地產傳導 的學習效應，使得地產后周期股票股價對美聯儲降息的滯后性顯著縮短。

問題二：降息確定性與降幅如何看？當前美國聯邦基金利率處于高位回 落狀態。大而美法案帶來的債務增量將進一步推高利息壓力。為了減小 高額利息支出帶來的風險，同時緩解日益提升的失業壓力，大級別降息 是白宮的必然政策選擇。同時就業顯著疲軟，推動美聯儲政策重心由防 控通脹逐步向預防衰退傾斜，9 月降息預期大幅提升。

問題三：如何理解當前美國房地產位置？美國房地產正處于近 20 年以 來的成交低位，需求勢能較強，但受“利率鎖定”效應壓制，底部已蓄 勢 2-3 年。降息開啟疊加千禧一代購房將有效激活美國房地產市場。市 場擔憂高息環境下中幅降息是否有效——參考 1980 年代滯漲時期的復 蘇經驗，極高息環境下的中幅降息亦能帶動地產鏈明顯的提振。

地產修復疊加更換周期，地產后周期板塊拐點已至。隨著美國降息預期 逐步明朗，美國房貸利率有望下調，預計 26H1 美國房地產市場逐步修 復，推動家電、工具行業景氣度進一步上升。關稅方面，東南亞產能承 受關稅壓力不高于 24 年的國內產能，產能轉移后整體影響可控。