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九洲集團研究報告：裝備制造穩步增長，進擊的綜合能源服務商。

1、專注智能配電網和網絡能源，大額減值完成輕裝上陣

公司專注智能配電網和網絡能源，主營可分智能裝配制造、新能源發電、綜合智慧能源三大業務。智能裝配制造業務上， 公司保持與國內外頭部企業合作，技術達到國際領先水平，具備國際化智能電氣成套設備生產基地。新能源發電業務上， 公司具備豐富的可再生能源前期開發和建設施工經驗，截止2025年6月，公司累計建設、控制和持有新能源電站裝機容 量超2.7GW。綜合智慧能源上，截止2025年6月，公司生物質業務順利扭虧為盈，在2024年完成技改、大額減值后，輕裝 上陣效果初顯，分散式風電在手項目充裕，有力保障遠期成長。

2、電網工程投資持續增長，公司產品矩陣豐富緊抓行業增長

2024年全國電網工程完成投資6083億元，同比增長15.3%，創歷史新高。根據南網部署，預計2024年至2027年，大規模 設備更新投資規模將達到1953億元。電網工程投資持續增長打開了電力設備市場空間。公司產品矩陣豐富，緊抓行業機 遇，智能配電網及網絡能源訂單持續擴張，增量打破同時期歷史記錄。

3、綜合智慧能源業務迎來盈利拐點，營業收入有望保持持續增長

生物質業務方面，在收入端，通過技術改造增加連續發電時間、拓展供售熱等非電收入；在費用端通過加強供應鏈管理， 優化燃料采購、運輸和存儲成本。公司生物質資產創收結構得到優化，燃料收儲成本有效降低，同時機組利用率提升， 2025年上半年迎來營收與盈利雙增長。隨著分散式“風電+儲能”、“風電+供熱”等模式逐步展開，公司綜合智慧能源 業務營收與盈利有望保持增長。