消費(fèi)行業(yè)分析：2025上半年業(yè)績總結(jié).pdf

消費(fèi)行業(yè)分析：2025上半年業(yè)績總結(jié)。體驗(yàn)型消費(fèi)保持強(qiáng)勁增長：正如我們在下半年展望中所述，消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在 發(fā)生演變，體驗(yàn)型消費(fèi)和質(zhì)價(jià)比成為主導(dǎo)趨勢，這也推動了不同消費(fèi)細(xì)分 賽道上半年業(yè)績的差異化表現(xiàn)。新世代消費(fèi)者正重構(gòu)消費(fèi)邏輯，個(gè)性化、 體驗(yàn)化消費(fèi)熱度持續(xù)，泡泡瑪特/Top Toy 上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)大幅增長（同比 分別增 204%/73%）。隨著消費(fèi)者自我表達(dá)的意愿不斷增強(qiáng)，情緒消費(fèi)將 持續(xù)成為重要動力，部分公司有望借由情緒溢價(jià)、產(chǎn)品創(chuàng)新等關(guān)鍵驅(qū)動， 在下半年繼續(xù)保持高速擴(kuò)張。

全球化策略推進(jìn)，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增量：中國內(nèi)地消費(fèi)品公司的海外收入 占比持續(xù)提升，美的、海爾、安踏、泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品等企業(yè)加速品牌 出海。上半年，這些企業(yè)海外業(yè)務(wù)普遍取得了高于公司整體收入的同比增 長，其中美的海外收入增 18%、海爾海外收入增 12%、名創(chuàng)優(yōu)品海外收入 增 29%、泡泡瑪特海外收入增 440%、安踏海外流水增超 150%，貢獻(xiàn)新增 量。此外，企業(yè)海外供應(yīng)鏈布局不斷完善，家電企業(yè)美的、海爾繼續(xù)推進(jìn) 海外本地化生產(chǎn)，申洲國際在越南、柬埔寨等地的海外產(chǎn)能也在穩(wěn)步擴(kuò)張 當(dāng)中，為未來海外業(yè)務(wù)的持續(xù)增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

消費(fèi)情緒仍偏謹(jǐn)慎，運(yùn)營效率主導(dǎo)盈利分化：上半年，盡管多數(shù)消費(fèi)企業(yè) 的營收企穩(wěn)回升，但由于消費(fèi)情緒仍偏謹(jǐn)慎，部分行業(yè)反饋 7-8 月銷售趨 勢仍然偏軟。上半年，因部分行業(yè)競爭且促銷氛圍濃厚，價(jià)格體系對行業(yè) 利潤率構(gòu)成壓力。體育用品等行業(yè)毛利率因促銷力度加大而承壓，頭部三 大本土體育用品企業(yè)毛利率同比下行 0.4-1.1 個(gè)百分點(diǎn)；而乳制品、啤酒等 行業(yè)的均價(jià)表現(xiàn)亦不理想，但受益于原材料成本下行，部分頭部企業(yè)毛利 率改善，其中華潤啤酒毛利率同比提升 2.0 個(gè)百分點(diǎn)，蒙牛/伊利毛利率提 升 1.5/1.1 個(gè)百分點(diǎn)。在此背景下，提升運(yùn)營效率成為改善盈利能力的關(guān)鍵 舉措，上半年部分頭部公司（如伊利、華潤啤酒、安踏等）等通過降本增 效，經(jīng)營利潤率保持穩(wěn)定/略有改善，業(yè)績表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)平均水平。我們認(rèn) 為下半年，運(yùn)營效率的提升仍然是維持盈利能力的關(guān)鍵。