新能源行業25H1財務報告總結：逆變器持續增長，風電排產高增，光伏主鏈分化、輔鏈持續承壓.pdf

新能源行業25H1財務報告總結：逆變器持續增長，風電排產高增，光伏主鏈分化、輔鏈持續承壓。新能源板塊分化明顯，風電表現亮眼。2025H1新能源板塊實現收入7297億元，同減3%，實現歸母凈利潤110億元，同減46%；2025Q2收 入4115億元，同比0%，環增29%，歸母凈利潤60億元，同降8%，環增23%。其中光伏板塊2025H1營收4348億元，同減14%，歸母凈利潤 -71億元，同減276%；2025Q2營收2396億元，同減12%，環增23%，歸母凈利潤-36億元，同減48%，環減2%。風電板塊2025H1營收 1558億元，同減32%，歸母凈利潤91億元，同增20%；2025Q2營收945億元，同增34%，環增54%，歸母凈利潤55億元，同增21%，環增 52%。

25H1逆變器增長向好，光伏主鏈輔鏈持續承壓，BC拉動電池環節營收利潤提升。25H1收入同比增速看：逆變器(30%) > 支架(12%) > 電池 (8%) > 銀漿(-2%) > 其他輔材(-6%) > 膠膜(-10%) > EPC(-11%) > 光伏(-14%) > 硅料(-16%) > 硅片(-19%) > 金剛線(-23%) > 設備(-23%) > 組件(-23%) > 玻璃(-28%) > 石英坩堝(-43%)，歸母凈利潤同比增速看：電池(74%) > 逆變器(43%) > 硅片(33%) > 支架(-11%) > EPC(- 23%) > 其他輔材(-24%) > 設備(-40%) > 膠膜(-43%) > 銀漿(-46%) > 石英坩堝(-75%) > 玻璃(-116%) > 金剛線(-124%) > 硅料(-130%) > 組件(-163%) > 光伏(-276%)。

供給側醞釀變化，盈利修復空間大。硅料25Q2價格見底、盈利壓力大；隨25Q3行業反內卷進一步推動+產能整逐步啟動，預計硅料廠25H2 有望盈利轉正；硅片過剩程度高，硅片產能過剩展開競爭，行業反內卷推動價格上行，預計25H2及26年隨產能整合+反內卷推進，行業盈利 有所修復；電池片產能過剩盈利承壓，預計2025年隨P型產能逐步退出市場+行業產能整合推進，后續盈利壓力或相對緩解；組件價格整體進 入底部區間，25Q2隨搶裝帶動價格修復+歐元匯兌收益、報表盈利有所改善；預計25H2行業反內卷+產能整合推進，終端價格有望見底修復， 或有望逐步走出周期底部。

戶儲需求逐步恢復，工商儲及大儲高增，輔材盈利短期承壓，Q3漲價有望改善。戶儲方面歐洲庫存去化完畢戶儲需求逐步恢復，東南亞需求 持續旺盛，澳洲受補貼驅動需求快速爆發；國內部分省份推出過渡性激勵政策對沖強制配儲取消影響疊加獨立儲能占比提升，國內大儲需求持 續高增；美國大儲25年搶裝，26年增速或有放緩；歐洲、中東、澳大利亞等市場大儲需求有望持續翻倍增長；歐洲受補貼政策支持+動態電 價豐富收益模式，工商儲需求爆發，25年有望翻倍增長，受益于戶儲需求恢復疊加工商儲及大儲需求高增，逆變器整體業績表現優異；輔材 層面25Q2依舊承壓，9月玻璃、膠膜等均有所漲價，25Q3盈利有望改善。

25H1風電排產高增，毛利率改善。25Q2受136號文影響，5月陸風實現搶裝，陸風開工景氣度較高，同時25Q2海風項目亦陸續開工，整體 處于景氣度較旺的狀態。風機受益于24H2反內卷投標漲價，部分公司已出現風機毛利率拐點，疊加規模效應費用率攤薄，Q2業績彈性較大； 海纜繼續維持高毛利狀態，頭部海纜廠商在手訂單再創新高。塔筒方面，出海方向業績繼續兌現，毛利率持續提升，國內受益于產能利用率提 升，Q2海工產品單位盈利亦出現拐點。