中礦資源研究報告：“鋰+銫銣+銅鍺”三線布局，多曲線支撐公司成長彈性增強.pdf

中礦資源研究報告：“鋰+銫銣+銅鍺”三線布局，多曲線支撐公司成長彈性增強。公司已由地勘公司成長為礦產資源產業鏈一體化的礦業集團化企業。公司成立 于 1999 年，后于 2014 年在深交所上市。公司立足國內及海外的固體礦產勘 探技術服務，先后承接了中國有色贊比亞謙比希銅礦、中冶集團巴布亞新幾內 亞瑞木鎳鈷礦、中冶集團和江西銅業阿富汗艾娜克銅礦、北方工業津巴布韋鉑 鈀礦和剛果（金）科米卡銅鈷礦、紫金礦業剛果（金）卡莫阿銅礦等國際重大 項目，逐步形成全球化地勘業務布局。據公司 2025 年半年報，公司在海內外 擁有參控股子公司 20 多家，公司及所屬子公司共計擁有各類礦業權 73 處，其 中采礦權 15 處、探礦權 44 處、地表租約 14 處。

公司已成長為擁有礦產資源 全產業鏈的礦業集團化企業。 公司主營業務分為三類：鋰板塊（25H1 營收占比 40%，毛利占比 24%），銫 銣板塊（25H1 營收占比 22%，毛利占比 87%），銅鍺等多金屬板塊（規劃建 設中，預計于 2026 年起業績逐漸兌現）。

（1）鋰板塊為公司當前核心業務，成長彈性持續提升。公司鋰鹽生產礦石原 料自給率達 100%。公司現有及在建鋰鹽產能合計 7.1 萬噸/年。其中，已投產 年產能為 4.1 萬噸，公司另有年產能 3 萬噸的碳酸鋰/氫氧化鋰柔性生產線預計 于 2025 年底改造完成。以生產一噸鋰鹽需要八噸鋰輝石/透鋰長石測算，公司 鋰輝石及透鋰長石精礦產能（60 萬噸）可以 100%覆蓋公司規劃鋰鹽產能對應 的生產需求（約 57 萬噸），這將幫助公司有效實現降本增效并抵御鋰礦石價格 波動市場風險。考慮到今年下半年鋰鹽價格回升，且公司 2.5 萬噸鋰鹽產線于 6 月份停產技改升級后，公司在產鋰鹽年產能仍達 4.1 萬噸，因此預計 2025 公司鋰鹽產量與 2024 年基本一致。技改產能升級與鋰鹽價格的回升預計提升 公 司 鋰 鹽 產 量 及 業 績 表 現 ， 2026-2027 年 公 司 鋰 鹽 產 能 利 用 率 或 達 80%/100%，對應鋰鹽銷量或達 56800 噸/71000 噸，較 2024 年分別提升 +33%/+66%。

（2）銫銣板塊為公司已發展的第二增長曲線，銫銣業務穩定強增長。公司為 全球銫銣資源龍頭企業，在銫銣行業擁有壟斷性的資源優勢。公司控制了全球 80%以上的銫榴石礦產資源，并有大量伴生鉭資源。同時，公司是銫銣鹽精細 化工領域的全球龍頭，擁有完備的銫產業鏈一體化制造能力。考慮到 2025 年 底公司銫銣鹽新建產能的完成（較 2024 年+50%至 1500 噸），疊加鈣鈦礦電 池薄膜添加劑等新興應用對銫銣需求的持續拉升，2025-2027 年間公司銫銣鹽 產量或分別達到 1100 噸/1275 噸/1440 噸，對應產能利用率或分別為 73%/85%/96%。綜合考慮，2025-2027 年間，公司銫銣鹽板塊營收或分別達 到 16.57 億元/19.30 億元/22.19 億元，毛利或分別達到 12.26 億元/14.67 億元 /17.31 億元。公司產量的外擴疊加銫銣價格中樞的穩定上行，使得銫銣鹽板塊 業績表現及盈利能力仍有較強成長彈性，銫銣板塊已成為公司穩定的第二增長 曲線。