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有色金屬行業分析：全球制造業PMI顯著回升，旺季復蘇持續。

【本周關鍵詞】：非農數據大降，降息預期升溫，8 月全球制造業PMI 升至榮枯線上。

行情回顧：國內工業金屬價格漲跌不一，有色行業指數跑贏市場。

1）本周國內工業金屬價格漲跌不一：LME 銅、鋁、鉛、鋅本周漲跌幅為0.0%、-0.6%、-0.3、1.5%；SHFE 銅、鋁、鉛、鋅的漲跌幅為0.9%、-0.2%、0.1%、0.1%。2）本周有色行業指數跑贏市場：申萬有色金屬指數收于6548.93 點，環比上漲2.12%，跑贏上證綜指 3.29 個百分點。貴金屬、能源金屬、工業金屬、小金屬和金屬新材料的漲跌幅分別為 10.73%、5.86%、3.82%、-6.40%、-7.20%。

宏觀“三因素”總結：8 月國內經濟動能回升。

1）中國 8 月制造業 PMI 小幅回升。根據 8 月 31 日數據，中國8 月制造業PMI 為49.4（前值 49.3），其中生產為 50.8（前值 50.5），新訂單49.5（前值49.4）。2）美國 8 月制造業 PMI 仍在收縮區間，非農就業大幅下降。根據9月2日數據，美國 8 月制造業 PMI 為 48.7（前值 48）。美國制造業連續6 個月萎縮，分項指標顯示，新訂單指數時隔 7 個月重返擴張區間表明市場需求回暖，但考慮產出指數進一步放緩、進口和訂單庫存持續收縮、就業指數持續低迷，目前制造業企業景氣度依然不強。根據 9 月 5 日數據，美國 8 月非農就業人數為 2.2 萬人（前值7.3 萬人），大幅下降。3）歐洲制造業 PMI 上升至榮枯線上。根據 9 月2 日數據，8 月歐元區制造業PMI上升 0.9 至 50.7（前值 49.8），自 2022 年 6 月以來首次上升至榮枯線上。4）全球 7 月制造業 PMI 再次回到收縮區間。7 月全球制造業PMI 指數環比下降0.7個百分點至 49.7（前值 50.4）。全球制造業商業狀況在7 月份略有惡化，反映產出、新訂單、出口和就業的下滑。近期美國關稅搶先實施的影響正在減弱，同時對未來幾個月經濟狀況的仍存在擔憂。

基本金屬：旺季復蘇持續。

1、對于電解鋁，下游需求復蘇跡象漸濃

1）供應方面，電解鋁行業開工產能環比增加 5 萬噸。本周電解鋁行業運行產能4408.5萬噸，環比增加 5 萬噸。根據百川，本周電解鋁產量84.55 萬噸，環比增加0.12%。2）盈利方面，行業即時噸盈利穩定在高位水平。長江現貨鋁價20680元/噸，環比減少 0.19%；行業 90 分位現金成本（含稅）16874 元/噸，完全成本18908元/噸，即時噸盈利 3430 元。 3）需求方面，下游加工開工率環比環比增加 1.0%。截止2025 年9月4日，鋁加工企業平均開工率為 61.7%，環比增加 1.0%。本周鋁型材和鋁線纜開工率增加1.0%，鋁板帶開工率增加 1.2%，鋁箔開工率增加 0.8%。隨著8 月進入尾聲，“金九”已至，下游開工率持續回升。 4）庫存方面，國內累庫環比放緩。國內鋁錠庫存69.1 萬噸，環比增1.0萬噸；國內鋁棒庫存 23.24 萬噸，環比增 0.26 萬噸；海外方面，LME 鋁庫存48.47萬噸，環比增加 0.36 萬噸。全球庫存 140.81 萬噸，環比增加1.62 萬噸。下游加工企業方面，鋁板帶箔企業原料庫存 24.5 萬噸，環比增 0.27 萬噸；成品庫存55.78萬噸，環比增0.28萬噸。