電力行業2025年中報綜述：火電盈利整體修復，水電平穩增長，靜待后續綠電政策催化.pdf

電力行業2025年中報綜述：火電盈利整體修復，水電平穩增長，靜待后續綠電政策催化。火電：煤價下行驅動業績增長，火電盈利整體修復。1、業績表現：煤炭價格 下行推動盈利能力提升。2025H1，業績增速較快的公司分別為建投能源 （+157.96%）>京能電力（+116.63%）>大唐發電（+47.35%）>上海電力 （+43.85%）>廣州發展（+42.56%）。整體來看，煤炭價格下降推動成本端優 化，火電公司盈利能力有所提升。2、后市展望：煤價持續下行或帶來火電超 額利潤。近期煤價小幅回落，同比降幅較為顯著；煤炭港口庫存開啟去庫，港 口庫存仍處于同期相對高位（21 年以來），火電盈利周期有望回歸。

水電：來水改善驅動業績平穩增長。1、業績表現：部分流域來水改善驅動盈 利增長。1）2025H1：業績增速較快的公司分別為閩東電力（+32.96%）>甘肅 能源（+16.87%）>長江電力（+14.86%）>華能水電（+10.54%）>川投能源 （+6.90%）；2）分紅情況：股息率超過 3%的公司包括韶能股份、長江電力、 桂冠電力、國投電力，行業分紅意愿有所提升。2、后市展望：長債利率回升， 市場風格轉變。2025 年二季度，十年長期國債出現回升態勢，市場風格隨之 再次發生轉變，資產配置邏輯亦可能迎來新一輪調整。

核電：短期業績承壓，遠期成長空間廣闊。1、業績表現：1）2025H1，中國核 電歸母凈利潤同比下降 3.7%，中國廣核歸母凈利潤同比下降 16.3%，短期業 績均有所承壓。2）分紅情況：以 2024 年分紅金額計算，中國廣核、中國核電 現金分紅比例分別為 44.36%、41.78%，股息率分別為 2.57%、2.04%。2、后 市展望：25 年核電新增機組落地進一步明確了遠期成長性，隨著未來核電機 組的不斷投產，業績有望持續兌現。

綠電：海風成長可期，傳統綠電仍有壓力。1、業績表現：1）海風：來風偏弱 導致上半年海風上市公司業績波動；2）傳統綠電：從業績表現來看，由于消 納及電價的雙重壓力，傳統綠電上市公司業績普遍承壓。2、展望后續：1）海 風：后續建議關注海風的增量政策與 136 號文各省市的后續銜接。兩會之后多 省出臺發展海洋經濟的相關文件。后續若能形成自上而下的政策引導，有望形 成新一輪海風行情。2）傳統綠電：136 號文推動新能源入市，秩序或迎重建。 由于傳統綠電的基本面仍然有壓力，我們看好對于綠電邊際向好的定價。