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美元拐點：全球資產再平衡與中國科技重估，弱美元周期下的全球配置主線與A股投資機遇。本輪長波蕭條期，美元面臨由強轉弱拐點，關注全球資產再平衡過程中帶來 的中國科技資產系統性重估機會。

長波蕭條期下美元面臨由強轉弱拐點。1）周期定位的角度，長波蕭條期 多會伴隨全球化重構、競爭格局演變與資產價格的波動。2）基本面角度， 美國雙赤字壓力的緩解需要弱美元的環境；此外，中歐兩大經濟體開啟 財政擴張步伐，美國經濟比較優勢減弱。3）美國經濟的中長期擔憂與政 策不確定性的增加，正在動搖美元作為安全資產的信仰。4）利率角度， 美聯儲當前潛在降息空間和可能性更大。短期來看，美元走弱的邏輯或 面臨一定的波動和挑戰。對于后續美元走勢，我們認為，短期波動不改 弱美元長邏輯，2025 年大概率為美元由強轉弱的拐點。

關注美元轉弱帶來的全球資產再平衡過程。1）美元由強轉弱不同階段， 資產表現上略有不同。由強轉弱拐點期：大級別轉弱拐點初期多會伴隨 流動性沖擊，資產表現上，風險資產觸底后反彈，同期避險資產持續走 強。趨勢下行階段：資產價格呈現明顯的商品與非美資產牛市，債券資 產內部，美債優于非美債券。美元低位震蕩階段：股債金融資產優于商 品，非美股票優于美股、非美債券優于美債，商品多會呈現高位中樞震 蕩的格局。2）歷史上，美元走勢與美聯儲降息周期大體趨同，但也存在 著階段性的背離與領先滯后性。在弱美元與美聯儲降息周期同步出現的 環境下，大類資產通常呈現：新興市場權益資產表現亮眼；黃金迎來牛 市；非美貨幣普遍升值。

弱美元環境下，中國科技資產有望受益于人民幣資產重估。1）今年以來， 主要資產價格均出現了不同程度的波動，而美元持續走弱、金價連創新 高成為大類資產內部最引人關注的邏輯線索。資產的表現上屬于典型的 由強轉弱的拐點期特征。我們認為，基準假設下，美元會經歷短暫的平 臺震蕩然后最遲明年起再次進入下行通道。因此，對于未來一段時間的 資產表現，美股或面臨波動，隨著美元再度進入下行通道，非美權益資 產相對優勢有望進一步擴大，其中 A 股、港股為代表的中國資產有望成 為本輪全球資產再平衡過程中的核心受益資產。2）降息周期下，港股短 期受益于全球流動性轉向與國內盈利拐點的雙重催化，稀缺科技資產及 高股息國企或成為配置主線。3）A 股有望受益于人民幣資產重估過程： 預期修復疊加估值安全墊，A 股估值修復動能與全球資金再配置需求形 成共振。降息周期下 A 股多呈現為小盤成長的結構牛，科技股有望成為 本輪弱美元周期下人民幣資產重估過程中受益資產。