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環保行業2025中報總結：運營穩健增長&現金流改善，環衛無人化迎發展機遇。垃圾焚燒：25H1提質增效提ROE+現金流改善提分紅持續兌現！

運營提質增效主導業績增長&財務費用下降。25H1板塊收入同比+1%，歸母凈利潤+8%，毛利率+2.9pct，財務費用率-0.6pct，凈 利率+1.4pct。固廢純運營企業綠動（同比+0.8pct，下同）、軍信（+0.1pct）、永興（+0.1pct）ROE（加權）顯著提升。

自由現金流持續增厚，中期派息穩中有升。25H1板塊經營現金流凈額69億元（+9%），資本開支38億元（-19%），自由現金流32 億元（24H1為17億元）。 25H1瀚藍首次中期分紅，光大中期每股派息同比+0.01港元，綠動、海螺、旺能中期派息同比持平。

關注經營提效+B端拓展+C端順價，增厚盈利&改善現金流！

【噸發提升】25H1，7家垃圾焚燒公司平均噸發（還原供熱后）同比+1.8%，噸上網同比+1.2%。

【供熱加速】25H1供熱增速前5：海創+170%、綠動+115%、偉明+67%、天楹+60%、瀚藍+42%；發電供熱比增量前5：天楹 +6.4pct、綠動+2.4pct、旺能+1.6pct、海創+1.4pct、中科+0.9pct。

【IDC合作】旺能（獲市級、省級備案）、軍信（與長沙數字集團簽署合作協議）、瀚藍（與中國聯通廣東省分、深城交簽署合 作協議）、偉明（與溫州龍灣區政府、中國移動溫州分公司簽署合作協議）。

【C端順價】佛山擬于25年9月下旬召開生活垃圾處理費定價聽證會，C端順價推進。 

水務運營：業績穩健，資本開支下行，自來水提價加速

業績穩健，資本開支下行。25H1板塊收入同比-2%，歸母凈利潤+6%，毛利率和凈利率同步向上。其中中山公用業績增幅最為突出 ，主要系持有廣發證券投資收益高增。25H1板塊經營性現金流凈額35億元（+18%），資本開支76億元（-21%），自由現金流-41億 元（2024H1為-66億元）。

核心城市調價落地，有望帶動新一輪水價改革！25年以來廣州、深圳自來水提價落實，東莞、中山跟進，佛山擬調整污水處理費 收費標準。水的重點在于水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的持續業績&股息增長。

環衛：環衛電動化滲透率加速，新能源裝備銷量高增，無人化迎發展機遇

環衛電動化加速中。根據銀保監會交強險數據，2025M1-7，環衛車合計銷量43967輛（+3.3%）。其中，新能源環衛車銷售7095輛， （+77.6%），新能源滲透率16.14%（+6.75pct），盈峰環境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為30.09%（+3.44pct）、15.15%（- 5.67pct）、 7.71%（-1.17pct）。

環衛無人化興起。25年H1國內自動駕駛領域公開超290個新項目中標結果，同比增長67%；總金額超69億元，同比增長64%。其中 ，無人清潔環衛是絕對主導領域，項目數量超90個（占比約31%），總金額超55億元（占比約81%），已超24全年金額。