固定收益專題報告：以史為鏡，本輪回調的特征及后續展望.pdf

固定收益專題報告：以史為鏡，本輪回調的特征及后續展望。2025 年 7 月以來，寬信用、“反內卷”等政策預期抬升，引發權益板塊 輪動上漲，同時債市開啟新一輪回調，債牛預期生變。信用債配置價值 高于利率債，建議票息策略為主，信用債久期控制在 3 年以內。

【主要邏輯】

主要邏輯一：本輪債市回調原因分析

1、風險偏好上行、基本面預期邊際改善為主要因素。 2、資金面邊際收斂、6 月-7 月上旬市場擁擠度高放大市場波動。8 月貨 幣政策延續支持性，但寬松預期繼續減弱。 3、季節性顯示 8 月債市易變盤，今年利率走勢與歷史規律背離。

主要邏輯二：本輪債市調整特征及歷史對比

1、本輪調整幅度偏低、10Y 國債調整幅度僅為 20 年 8 輪中的第五高， 但時間較長。期間基金現券凈賣出規模創新高、但理財端維持凈買入。 2、從驅動因素看，歷史上七輪調整階段中有五段與本輪關系密切，均出 現政策加碼與股債蹺蹺板。 3、從調整特征看，利率債方面，本輪調整中政金債、長久期券種收益率回 調幅度最大，并且國債曲線明顯走陡，反映出市場預期邊際改善；信用債方 面，二永債延續歷史特征、整體回調幅度大于非金信用債，中長久期券種回 調幅度大于短久期，并且二永債和高評級券種率先回調，長久期券種回調開 始時間領先于中短久期。 4、從剩余空間來看，利率債方面，與歷史上七輪調整階段相比，本輪地方 債平均剩余期限調整空間小于政金債、國債，并且長久期券種收益率平均剩 余期限調整空間小于短久期券種。信用債方面，與歷史上跟本輪調整原因相 似的三輪調整階段相比，5 年及以內中高評級非金信用債收益率還剩 10-20bp 左右的調整空間，7 年和 10 年期則多在 15bp 以內。銀行二永債由 于其類利率債屬性，其波動區間較大，剩余調整空間約有 10-25bp 左右。低 評級券種剩余調整空間更大。

主要邏輯三：債市展望與策略建議

1、風險偏好仍可能是近期債市走勢的主要驅動因素。當前寬松預期減弱至 偏中性，10Y 國債利率或圍繞 1.74%上下波動。 2、資金向固收+搬家利好中高等級中短久期信用債，但固收+增配力量或 難以扭轉債市整體走勢，信用債主要還是跟隨利率債進行波動。 3、信用債配置價值高于利率債，建議票息策略為主，信用債久期控制在 3 年以內。此外，可關注利率長債和超長債關鍵點位的反彈機會，如 10 年國 債 1.8%、30 年國債 2.1%。