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港股1H25業績深度分析之二：成長策略是否有基本面支撐？截至 2025 年 9 月 1 日，港股主板 2,276 家公司中 2,244 家已披露中期業 績，披露率 98.6%。本報告從成長策略視角深入分析四大主題板塊的中報 表現，評估其基本面支撐和未來持續性。

AI 與互聯網主題景氣度高，戰略擴張意愿強，持續性可期。 2025 年上半 年，AI 及互聯網相關公司收入同比增長 11.7%，為 2022 年以來半年度增 速最高水平；凈利潤同比增長 33.9%，好于去年同期。毛利率 36.8%、凈 利率 12.0%，各項盈利指標同比均有提升，處于歷史較高水平。資本開支 /營收比率顯著上升至 12.3%，自 1H23 起持續處于擴張水平，屬于成長性 資本開支，為未來增長注入動力。ROE(TTM)和ROIC(TTM)分別達13.4% 和 11.5%，同比環比均有所提升。板塊整體處于"主動加庫存"周期，供需 格局良好。盡管"外賣補貼大戰"對美團、京東凈利潤造成短期沖擊，但阿 里巴巴云計算業務凈利潤增長 91.2%，騰訊音樂、網易云音樂等公司均實 現翻倍以上盈利增長，行業景氣度和成長持續性可期。

新消費業績亮眼但競爭加劇，需關注供需格局變化。新消費板塊收入同比 增長 49%，凈利潤同比增長 131%，均創歷史新高。泡泡瑪特與老鋪黃金 收入均超 200%，"悅己"屬性明顯的新消費滲透率大幅提升。凈利率 17.0%創新高，ROE 維持 13.7%高位，正走向"輕資產、高周轉、強現金 流"的健康商業模式。但存貨周轉率下滑至歷史較低水平，板塊整體處于" 被動加庫存"周期，供需格局有惡化端倪。這可能與新式茶飲、連鎖門店 等業態競爭加劇有關，未來需特別關注相關公司的競爭格局。

創新藥盈利能力大幅提升，從投入期邁入兌現期。創新藥板塊凈利潤同比 大增 69%，毛利率觸底反彈至 66.3%，經營利潤率與凈利率躍升至 16.7%，較 2021-2023 年行業低谷期顯著提升。研發費用率提升至 16.9%，銷售費用率下降至 19.7%，體現從重銷售向重研發轉型。截至 6 月 30 日，中國創新藥 BD 出海超過 50 起，合作總金額高達 484 億美元。 翰森制藥創新藥收入同比增長 22.1%，信達生物產品收入同比增長 37.3% 并扭虧為盈。ROE 和 ROIC 分別達 7.7%和 6.7%，經歷 2022 年下半年 2.9%的歷史低點后開啟確定的復蘇通道。板塊處于"主動加庫存"周期，供 需格局良好，景氣上行趨勢有望延續。 高端制造經營杠桿顯現，擴產意愿強，成長可持續。

高端制造公司收入同 比增長 11.5%，凈利潤同比增長 29.9%，均為近年最高水平。比亞迪、聯 想、小米等實現 20%以上增速，地平線機器人(+67%)、黑芝麻智能 (+40%)等自動駕駛公司高速增長。凈利率 5.8%同比環比均提升，ROE 和 ROIC 分別達 9.4%和 7.6%。資本開支/營收 TTM 達 10.0%，處于歷史最 高水平，自 2023年起持續擴張。板塊處于"主動加庫存"周期，存貨周轉率 相對穩定，產能利用率提升。雖 CAPEX 擴張對自由現金流造成壓力，但 權益自由現金流已轉正，財務杠桿率反而下降，擴張與資產端匹配合理。 成長策略中報總結：綜合評估，AI 及互聯網、高端制造主題基本面趨勢向 好，具備較強持續性；創新藥景氣度高但需注意個股風險；新消費雖業績 亮眼但需關注競爭格局變化。建議重點關注基本面扎實、供需格局良好的 AI、互聯網和高端制造板塊投資機會。