環保行業2025年中報總結：行穩致遠，方興未艾.pdf

環保行業2025年中報總結：行穩致遠，方興未艾。2025 上半場：公用事業化加速，細分賽道潛力足。2025H1 環保板塊 實現營收 1727 億元（同比+0.3%）、扣非歸母凈利潤 139 億元（同比 -4.0%）。板塊結構性分化明顯，25H1 固廢+水務運營類資產的扣非業 績同比+5.1%至 100 億元，其他公司同比-22%，公用事業化加速。與 此同時板塊經營性現金流凈額 124 億元（同比+12.9%），其中固廢+水 務貢獻 120 億元、占比 97%。剔除瀚藍并購粵豐影響后，板塊 25H1 投資性現金流同比-11%、籌資性現金流同比-51%；在行業進入穩定期 后，投資收窄、自由現金流改善，板塊分紅能力有望提升。此外，部分 細分賽道，如循環再生及資源化、科學儀器、節能裝備、AI 垃圾分揀、 無人環衛、運營資產與 RWA 的結合等，具備發展潛力。

固廢+水務：具備安全邊際，利潤、估值有向上空間。固廢、水務 25H1 扣非歸母凈利同比+8%、+2%，經營性現金流同比+13%、+1%。固廢 25H1 投資支出同比-18%（不考慮瀚藍）、水務則同比-16%，自由現金 流持續向好的趨勢下，分紅有望提升。而固廢遠不止于此：（1）供熱： 綠色動力、瀚藍環境、海螺創業 25H1 供熱量分別為 51 萬噸（同比 +115%）、94 萬噸（同比+42%）、31 萬噸（同比+170%），供熱蒸汽已 成為存量時代下業績提升的重要驅動力。（2）算電一體化：軍信股份、 偉明環保、瀚藍環境、旺能環境中報均披露固廢 AIDC 合作及建設進 展，打開行業估值空間。此外，伴隨價格法的修訂以及上半年多地落實 水價調整方案，水務&固廢順價邏輯陸續兌現。

強α個股：多細分賽道方興未艾，需求廣闊、業績高增。（1）循環再 生：朗坤科技 25H1 歸母凈利同比+22%，英科再生裝飾建材業務同比 增速超 30%，大地海洋完成虎哥環境收購。（2）科研儀器：鋼研納克、 雪迪龍 25H1 歸母凈利同比+21%、+26%，聚光科技上半年業績略有 承壓；而關稅反復下自主可控依然為重要方向。（3）AI+：垃圾分類、 環衛、監測等無人化時代到來，相關領域成本、效率痛點有望得以解 決。（4）RWA：環保運營資產收益穩定、現金流充裕、監管透明，與 RWA 需求不謀而合，清水源等公司已開啟相關方向探索。