銀行業(yè)專題研究：業(yè)績回升，夯實質(zhì)效.pdf

銀行業(yè)專題研究：業(yè)績回升，夯實質(zhì)效。

資負(fù)洞察：規(guī)模擴張?zhí)崴?，關(guān)注存款搬家

上市銀行規(guī)模擴張?zhí)崴?，主要非信貸驅(qū)動。25H1 末上市銀行資產(chǎn)同比 +9.6%，增速較 Q1 末+2.1pct。貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)分別同比+8.1%、 +14.9%、+17.0%，增速較 Q1 末持平、+0.8pct、+29.2pct。25H1 新增貸 款中，對公、零售、票據(jù)占比 88%、11%、1%，零售貸款同比少增，關(guān)注 一攬子促消費政策落地后需求修復(fù)情況。去年 Q2 手工補息規(guī)范整改下，國 股行對公活期存款流失顯著，低基數(shù)下改善明顯，為負(fù)債端擴張主要支撐， 25H1 上市銀行存款同比+8.3%，增速較 Q1 末+2.1pct，同比多增 5.8 萬億 元。但 7 月以來資本市場修復(fù)顯著，關(guān)注居民存款搬家跡象。

盈利拆分：息差邊際穩(wěn)定，非息收入提升

息差降幅收窄，非息修復(fù)增長，關(guān)注后續(xù)利率風(fēng)險。25H1 上市銀行測算累 計凈息差為 1.41%，測算口徑較 25Q1-1.6bp，主要由于資產(chǎn)端下行幅度顯 著收窄，且負(fù)債端仍在持續(xù)優(yōu)化。息差降幅收窄驅(qū)動 25H1 上市銀行凈利息 收入同比-1.3%，較 Q1+0.4pct。Q2 國債利率下行帶動上市銀行 25H1 其他 非息同比增長 10.7%，增速較 Q1 提升 13.9pct，但三季度以來受股市走強、 反內(nèi)卷政策持續(xù)出臺、以及“十五五”規(guī)劃展望等因素擾動，債市利率重回 震蕩，需關(guān)注后續(xù)利率風(fēng)險。隨資本市場活躍，理財業(yè)務(wù)修復(fù)，中收增長有 所提速，25H1 上市銀行中收同比+3.1%，增速較 Q1+3.8pct。

風(fēng)險透視：賬面不良平穩(wěn)，零售略有波動

對公資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，但零售風(fēng)險小幅波動。25H1 末上市銀行不良率 1.23%，撥備覆蓋率 238%，均較 25Q1 末持平，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定。25H1 末上市銀行關(guān)注率為 1.67%，較 24 年末下降 4bp，隱性風(fēng)險指標(biāo)優(yōu)化。 2025Q2 上市銀行信用成本 0.78%，同比降 17bp；Q2 年化不良生成率 0.69%，較 25Q1 升 5bp。25H1 末上市銀行對公貸款不良率較 24A 末-10bp 至 1.29%，對公貸款資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好；零售貸款不良率較 24A 末提升 2bp 至 1.23%，零售貸款不良率仍呈現(xiàn)提升趨勢，各類型零售貸款不良率均邊際 提升。金融投資資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化，但部分銀行撥備補提或有壓力。

后市展望：把握優(yōu)質(zhì)個股結(jié)構(gòu)性機會

息差降幅收窄+非息擾動減輕，驅(qū)動 25H1 上市銀行營收利潤增速改善。展望后 續(xù)，負(fù)債端改善持續(xù)顯效，銀行息差有望逐步趨穩(wěn)；資本市場回暖，中收有望 修復(fù)；但 7 月以來債市較為波動，關(guān)注其他非息走勢；資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計整體平穩(wěn)， 關(guān)注零售風(fēng)險拐點。Q2 基金所持銀行倉位邊際提升至 4.87%，截至 8 月 29 日, 銀行板塊 PB（lf）估值 0.71 倍，處于 2010 年以來 PB 估值分位數(shù) 26.74%的 較低水平，估值位于 Wind 30 個行業(yè)（一級行業(yè)）末尾，具備配置性價比。