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美的集團研究報告：智慧家居全面發展，ToB業務多方突破。公司發布 2025 年中期報告：1）2025H1 營業收入 2511.2 億元，同比+15.6%； 歸母凈利潤 260.1 億元，同比+25.0%；扣非后凈利潤 262.4 億元，同比+30.0%。 2025Q1/Q2 營 業 收 入 分 別 同 比 +20.5% 、 +10.9% ； 歸 母 凈 利 潤 分 別 同 比 +38.0%、+15.1%。超市場預期。2025 收入增速放緩，主要是智能家居海外業 務受美國關稅影響，增速放緩。2）中期分紅 0.5 元/股；上半年公司推出兩項 A 股股份回購計劃，“50-100 億回購方案”回購股份將超過 70%股份用于注 銷；“15 - 30 億 A 股回購方案” 用于實施股權激勵計劃及/或員工持股計劃。 3）公司副總裁王建國先生升任公司執行總裁。

智能家居業務：1）智能家居業務 1672 億元，同比+13.3%；毛利率 28.5%， 同比下降 0.8pct。主要原因是 25Q2 空調內銷市場階段性價格競爭激烈，性價 比空調占比提升；此外，美國關稅導致訂單外遷過程中有效率損失。但公司通 過運營效率提升，智能家居業務營業利潤率同比提升。2）國內市場，需求呈 現 M 型增長。25H1“COLMO+東芝”雙高端品牌整體零售額同比增長超過 60%；華凌線上渠道銷售額同比增長超過 25%。公司推動 DTC 變革，聚焦零 售能力，公司高管轉型企業家 IP，展現出很強的應變能力。3）海外市場，OBM 優先，持續完善基礎能力、服務體系。25H1，OBM 業務占智能家居業務海外 收入 45%以上。公司加速推進海外制造布局與全球供應鏈優化，在泰國、印 尼、越南、馬來西亞、埃及、沙特等國家增加產能。

ToB 業務突破：1）商業及工業解決方案 645.4 億元，同比+20.8%；其中新 能源與工業技術、智能建筑科技、機器人與自動化收入 219.6 億元、195.1 億 元、150.7 億元，分別同比+28.6%、+24.2%、+8.3%。ToB 業務，海外增長 快于國內。2）智能建筑科技業務范疇包括暖通空調、電梯業務、樓宇智能化 和能源管理。在中國中央空調下滑的市場背景下實現良好增長，公司也是數據 中心液冷產業鏈龍頭。公司并購的瑞士 ARBONIA Climate 與意大利 Clivet 整合優勢資源，并購的東芝電梯（中國）著力打造城市標桿項目。3）新能源 與工業技術，新能源業務快速發展，其中子公司科陸電子（002121.SZ）收入、 利潤實現反轉，其印尼制造基地項目也取得顯著進。汽零業務保持發展勢頭， 2025 年正式啟動汽車部件墨西哥制造基地項目，近地化服務北美大客戶。

如何看當前市場擔憂：1）市場擔憂下半年國補退坡，海外美國關稅負面影響。 2）雖然公司下半年增速會受上述因素影響，增長放緩，但依然能保持穩健增 長。此外，隨著海外工廠的建設，下半年海外業務增長將相比 25Q2 改善。3） 考慮公司的高分紅率，以及大規模回購股份注銷計劃，公司分紅收益率具備吸 引力。此外，公司 ToB 業務的不斷壯大，我們預計公司估值有提升空間。